事件:
中烟香港（06055）于2024 年8 月27 日公布2024H1 财报：2024H1公司总营收为87.0 亿港元，同比+12.4%，毛利率为11.1%，较上年同期+1.5pct，归母净利润为6.4 亿港元，同比+40.8%，归母净利率为7.4%，较上年同期+1.5pct，摊薄EPS 为0.93 港元，同比+40.9%。公司宣布自24 年起派发中期股息，本次派发中期股息每股0.15 港元。
投资要点:
受益于免税市场客流恢复，卷烟出口业务收入同比增速亮眼。
2024H1 公司总收入为87.0 亿港元，同比+12.4%。从收入拆分来看，1）2024H1 烟叶类产品进口业务收入为68.0 亿港元，同比+5.5%，2024H1 集团烟叶类产品进口数量为9.6 万吨，同比+1%，收入增长主因烟叶类产品整体销售单价较上年同期提高；2） 烟叶类产品出口业务收入为9.2 亿港元，同比+23.0%，主因国际市场对烟叶需求增加，同时公司积极组织适销货源，使烟叶类产品出口数量同比录得增长，2024H1 集团烟叶类产品出口数量为3.4 万吨，同比+9%；3）卷烟出口业务收入为5.5 亿港元，同比+127.9%，2024H1 集团卷烟出口数量为11.1 亿支，同比+96%，主因免税市场客流恢复；4）新型烟草出口业务收入为0.44 亿港元，同比+28.4%，主因公司加强重点品牌培育，加大营销力度，使得重点市场订单需求增长；5）巴西经营业务收入为3.9 亿港元，同比+42.8%，主因销售单价较高的成品片烟销量占比大幅提升。
烟叶进口及卷烟出口毛利率提升明显，带动公司整体毛利率上行。
2024H1 公司归母净利润为6.4 亿港元，同比+40.8%，归母净利率为7.4%，较上年同期+1.5pct，公司整体毛利率为11.1%，较上年同期+1.5pct。从毛利拆分来看，1）2024H1 烟叶类产品进口业务毛利率为10.9%，较上年同期+1.5pct，主要受季节性波动影响，毛利率较高的巴西烟叶类产品占比较上年同期提升；2）烟叶类产品出口业务毛利率为3.1%，较上年同期+0.2pct，公司优化定价策略、提升服务水平，使烟叶出口业务毛利及毛利率同比均有提升；3）卷烟出口业务毛利率为22.2%，较上年同期+6.5pct，公司持续优化产品组合、加大新品投放力度、扩大自营业务规模，使得卷烟出口业务毛利率 较上年同期大幅增长；4）新型烟草出口业务毛利率为4.8%，较上年同期+0.9pct；5）巴西经营业务毛利率为17.2%，较上年同期-9.5pct，巴西经营业务增收不增利主因销售单价较高而毛利率相对较低的成品片烟销量占比大幅增长，销售单价较低而毛利率较高的烟叶副产品销量占比减少。
盈利预测和投资评级：公司作为中国烟草体系内唯一以烟草主业的上市公司，背靠坚实壁垒，我们认为公司出口业务产品结构的优化以及自营业务规模的提升将带动公司整体毛利率提升，调整盈利预测，预计公司2024E-2026E 年收入134/147/159 亿港元，同比+13%/+10%/+8% ； 归母净利润8.5/9.7/10.7 亿港元， 同比+42%/+14%/+10%；2024 年8 月30 日收盘价16.72 港元，对应2024E-2026E 年PE 估值为13.6/11.9/10.8X，我们看好公司“内生与外延”的增长驱动策略，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管政策变动风险；新型烟草销售及发展不及预期风险；烟草消费季节性风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。