中烟香港（6055.HK）24 年上半年收入87 亿港元，同比增长12.4%，净利润6.8 亿，同比增长33%。我们预计24/25/26 年净利润为9.0/9.7/10.9 亿港元，对应每EPS 收益为1.12/1.20/1.34 港元。维持“买入”评级，维持目标价为20.2 港元，较当前股价有24%上涨空间。
　　报告摘要
　　受益于烟叶价格上升，烟叶进出口业务收入及利润快速增长。24 年上半年，烟叶进口业务收入68.2 亿港元，同比增长5.5%，其中销量增长1.4%，价格提升4.1%，价格的上升拉动了毛利率的提升。毛利率10.9%，同比提升1.4pct。烟叶出口业务收入9.2 亿港元，同比增长23%,其中销量增长8.7%，价格提升13.1%。毛利率3.1%，同比提升0.2pct。烟叶的进出口业务都处于上行周期。
　　疫情后客流恢复带动卷烟销量回升。24 年上半年卷烟出口业务收入5.5 亿港元，同比增长128%，其中销量增长96%，达到11 亿支，距离疫情前的全年55 亿支还有较大的差距。价格上升16.1%，主要是新品投放加大，拉动毛利率更高的自营业务占比提升。上半年毛利率22.2%，同比提升6.5pct。
　　新型烟草持续开拓。24 年上半年新型烟草出口收入0.44 亿港元，同比增长28.4%，其中销量增长41.3%，价格下降9.1%，主要是公司加大了客户营销力度，重点市场订单需求增加。毛利率4.8%，同比提升0.9pct。
　　巴西烟叶出口继续贡献增长。24 年上半年巴西业务收入3.9 亿港元，同比增长42.7%，其中销量下降14.5%，主要是市场需求和产品结构的错配，片烟需求紧俏拉动平均销售价格上升67%，业务毛利率17.2%，同比下降9.5pct，毛利润下降8%。
　　首次派发中期股息。公司中期派发每股0.15 港元，预期未来每年股息有望保持增长，我们预期今年的股息率将达到2.6%左右。
　　综合来看，我们认为烟叶价格处于上升周期、卷烟出口的恢复性增长都给公司带来了增长动力。未来新型烟草业务的扩张，以及可能的收并购将成为潜在的增长引擎。
　　我们预计24/25/26 年净利润为9.0/9.7/10.9 亿港元， 对应每EPS 收益为1.12/1.20/1.34 港元。维持“买入”评级，维持目标价为20.2 港元，较当前股价有24%上涨空间。
　　风险提示：公司特许经营地位发生重大改变；国内烟叶进口需求转弱；气候影响巴西地区烟草种植；烟草价格下跌