公司发布2024 年中期业绩，24H1 收入在较高基数下仍维持稳健增长，业务板块毛利提升及结构优化下利润增速更高。24H1 公司实现营业收入87.0 亿港元，同比+12.4%，毛利9.6 亿港元，同比+29.4%，归母净利润6.4 亿港元，同比+40.8%。
　　公司24H1 收入在较高基数下仍维持稳健增长，业务板块毛利提升及结构优化下利润增速更高。24H1 公司实现营业收入87.0 亿港元，同比+12.4%，毛利9.6 亿港元，同比+29.4%，归母净利润6.4 亿港元，同比+40.8%。每股收益为0.9 元。盈利能力方面，24H1 公司实现毛利率11.1%，同增1.5pcts，主要系行政/财务费用率分别为0.8%/1.3%，同比-0.2pct/+0.4pct，实现归母净利率7.4%，同增1.5pcts。
　　烟叶进出口业务基本盘稳定，供不应求下单价提升，存货处于高位，后续业绩可期。烟叶进口业务实现收入68.0 亿港元，同比+5.5%，其中进口数量95,521 吨，同比+1.4%，单价为7.1 万元/吨，同比+4.1%，毛利率10.9%，同比+1.5pcts；烟叶出口业务实现收入9.18 亿港元，同比+23.0%，其中出口数量34,129 吨，同比+8.7%，单价为2.69 万元/吨，同比+13.1%，毛利率3.1%，同比+0.2pcts。受海运节奏影响，公司在途烟叶数量较大，截至报告期末存货为38.6 亿港元，同增55.2%，下半年业绩有待释放。
　　卷烟出口业务随着出入境客流的进一步恢复延续高增趋势，高毛利品规占比提升及自营规模扩大提驱动毛利率大幅提高，新签订的框架协议促使业务向有税市场拓展，长期增长可期。卷烟出口业务实现收入5.47 亿港元，同比+127.9%，其中出口数量11.06 亿支，同比+96.4%，单价为0.5 元/支，同比+16.1%，毛利率22.2%，同比+6.5pcts。
　　新型烟草制品业务仍处于抢占份额阶段，出口量增长强劲。新型烟草制品业务实现收入0.44 亿港元，同比+28.3%，其中出口数量2.35 亿支，同比+41.3%，单价为0.2 元/支，同比-9.2%，毛利率4.8%，同比+1.0pcts。
　　供不应求背景下巴西烟叶单价上升带动收入增长，毛利率虽同比下滑但仍高于其他业务，拉动整体毛利上行。巴西业务的增长主要受价格提升驱动，数量和毛利略有下滑主要受产品结构影响，毛利较低的成品烟占比提升，此外售价涨幅不及成本涨幅也为毛利率带来一定拖累。巴西经营业务实现收入3.93 亿港元，同比+42.7%，其中出口数量12,160 吨，同比-14.5%，单价为3.2 万元/吨，同比+66.9%，毛利率17.2%，同比-9.5pcts
中烟香港定位为中烟旗下负责资本运作和国际业务拓展的指定平台，是中国烟草“高质量发展”的重要载体，定位具备稀缺性，内生外延协同发展，看好长期发展空间。考虑到公司24H1 业绩超出市场预期，我们上调公司盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利为7.8/9.0/10.4 亿元，分别同比增长30%/15%/16%，对应24 年PE 为14.6X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：政策监管风险、季节性风险、市场竞争加剧风险