2024 年盈利预告符合我们预期
　　公司发布2024 年盈利预告，预计2024 年归母净利润同增不低于30%，符合我们预期。我们看好公司多业务独家牌照的唯一性及作为中烟旗下国际资本运作平台的稀缺价值，中长期有望“内生+外延”多业务协同崛起。
　　关注要点
　　1、卷烟出口延续快增、烟叶进出口稳健成长等，带动2024 年收入持续成长。我们预计公司2024 年收入有望持续快增，具体看，1）卷烟出口：出入境及免税客流持续修复背景下，公司卷烟出口业务快速成长，1H24 收入/销量同增127.9%/96.4%，分别恢复至1H19 的75%/63%，随公司卷烟产品组合优化、销售通路拓展及自营业务开拓等，卷烟出口业务有望持续快速成长；2）烟叶进口：韧性需求下公司今年烟叶进口量预计稳健成长，产品结构优化下均价有望向上，带动烟叶进口业务稳中有增；3）烟叶出口：公司积极组织适销货源并优化定价策略，支撑业务持续增长；4）巴西业务：
　　随成品片烟销量占比增长及销售均价上行，巴西业务有望快速成长；5）新型烟草：公司积极开拓海外渠道，整体经营有望稳中有增。
　　2、卷烟出口盈利能力持续改善、产品结构组合优化等，带动2024 年利润端同增不低于30%。一方面，公司持续优化卷烟出口业务结构、提升自营业务占比，2019 年/1H24 公司卷烟出口毛利率分别实现4.8%/22.2%，我们预计公司2H24 卷烟出口毛利率仍将维持高位，支撑盈利能力同比提升；另一方面，公司强化烟叶进出口及新型烟草业务自身Alpha能力，以产品组合优化、定价组合调整、经营模式改进等支撑毛利增长，共同带动盈利高增。
　　3、看好烟草需求强韧性背景下，公司唯一牌照及作为中烟独家境外资产运作平台的稀缺价值，中长期“内生+外延”崛起可期。我们认为，1）内生方面：
　　卷烟出口随自营渠道及有税市场开拓，公司营收及盈利能力持续提升动力充足；烟叶进口公司有望紧抓国内雪茄烟叶需求增长，强化海外供应链能力以实现收入利润同步提升；烟叶出口公司正优化定价策略并开拓海外合作客户，经营有望持续成长；新型烟草加速产品迭代与市场扩展，实现品牌打造；2）外延方面，公司有望发挥作为中烟独家境外资产运作平台的稀缺价值，积极寻找与集团战略目标匹配的潜在优质标的，以外延并购强化全球竞争力。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年23/21 倍P/E。维持中性评级，基于中长期内生+外延成长路径及市场风险偏好调整，上调目标价46%至28 港元，对应2024/25 年25/23 倍P/E，有9%上行空间。
　　风险
　　贸易摩擦、汇率变化风险；烟草消费下行风险。