本报告导读：
　　公司发布盈利预告，预计2024 年归母净利润增幅不低于30%、符合市场预期，预计各项业务毛利均不同程度增长，未来并购整合有望进一步释放利润弹性。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持增持评级。公司发布正面盈利预告，2024 年归母净利润增速预计不低于30%，盈利能力持续提升。根据业绩预告上调2024 年EPS 至1.13 港元（前值1.11 港元），维持2025-2026 年EPS1.30、1.52 港元，参考海外可比公司估值，维持目标价32.4 港元、对应2025 年PE 25X，维持增持评级。
　　业绩符合预期。公司发布正面盈利预告，预计2024 年归母净利润增幅不低于30%，增速符合预期，盈利提升主因深耕现有业务及开拓新业务，全年利润增速慢于上半年（24H1 同比+41%）预计主因发运节奏问题。我们预计下半年收入端延续稳健增长，全年归母净利率有望较2023 年进一步提升。
　　全方位提高毛利率，释放业绩弹性。公司以独家经营模式为主、确定性较强，同时积极创造增量，利润保持较快增长。分业务来看，2024 年毛利驱动因素：1）烟叶类产品进口：销价上行且毛利率较高的巴西烟叶占比提高，毛利保持增长，考虑烟叶进口收入确认集中在上半年、下半年占比较低，到港节奏或对下半年增速产生影响。
　　2）烟叶类产品出口：优化定价策略包括提高加价比例等，由于本身毛利率较低（24H1 为3.07%），利润弹性较大。3）卷烟出口：从产品和渠道角度持续发力，优化卷烟产品结构，提升高毛利自营业务占比，利润增速较快。4）新型烟草制品出口：毛利继续增长，当前处在海外推广阶段，继续优化经营模式。5）巴西经营业务：毛利大幅增长，主因高价成品片烟销量占比大幅提升、整体销售单价上涨。
　　并购整合有望落地，对外赋能发挥协同作用。中国烟草集团对于中烟香港的定位为资本市场运营及国际业务扩展，公司有望作为上市平台整合中烟系资源。2021 年公司并购中烟巴西，通过管理、生产、销售、治理等多方面赋能增厚后者盈利，后续收并购落地将为公司带来额外业绩弹性，在此基础上管理赋能有望发挥协同效应。
　　风险提示：海外并购不及预期、国际贸易摩擦、新兴业务推进不及预期、汇率大幅波动。