本报告导读：
2024 年收入符合预期、利润超预期，每股中期+年度派息0.46 港元、并承诺派息额稳中有增。2025 年卷烟业务有望贡献一定弹性，中长期通过收并购实现跨越式发展。
投资要点：
投资建议：公 司2024年归母净利润同比+42.6%超预期，上调2025-2026 年EPS 至1.40 港元（前值1.30 港元）、1.58 港元（1.52 港元），给予2027 年EPS 1.75 港元，维持目标价32.4 港元、对应2025 年PE 23X，维持增持评级。
利润超预期，派息额同比大幅提升。公司2024 年收入131 亿港元、同比+10.5%，归母净利润8.5 亿港元、同比+42.6%，整体毛利率10.5%、同比+1.3pct；24H2 收入44 亿港元、同比+6.8%，归母净利润2.1 亿港元、同比+48.4%，收入上下半年增速差异主要系确认时点影响。此前预告归母净利润增幅不低于30%，利润表现超预期。
年末每股拟派0.31 港元，叠加中期每股已派0.15 港元，2024 年度每股派息0.46 港元，相较2023 年度0.32 港元大幅提升。
烟叶进口压舱石稳健，卷烟出口、巴西业务快速增长。分业务，烟叶进口增长稳健，卷烟出口对毛利绝对额增长贡献最大，2024 年：
1）烟叶类产品进口：收入82.5 亿港元、同比+2.2%（量-4.5%、价+6.9%），毛利率提升0.94pct 主要由巴西烟叶进口驱动。2）烟叶类产品出口：收入20.6 亿港元、同比+24.8%（量+18.4%、价+5.4%），加价比例提高后全年毛利率+1.34pct。3）卷烟出口：收入15.7 亿港元、同比+30.2%（量+19.1%、价+9.3%），高毛利自营业务占比提高推动毛利率大幅提升4.06pct。4）新型烟草制品出口：收入1.4 亿港元、同比+4.0%（量+12.5%、价-7.5%），毛利率+0.81pct，以价换量后通过调整产品组合提高盈利。5）巴西经营业务：收入10.5 亿港元、同比+37.0%（量-2.4%、价+40.3%），高价片烟占比提升推动单价显著上涨，毛利率17.51%保持较高水平。
卷烟业务贡献弹性，有望通过投资并购实现跨越式发展。我们预计2025 年公司将保持稳健增长，其中卷烟出口业务由免税、有税渠道共同驱动，预计成长性相对较强。公司提出适时开展投资并购、努力实现跨越式发展，若收并购落地将为其带来额外业绩弹性。
风险提示：海外并购不及预期、新兴业务不及预期、国际贸易摩擦。