事件：公司发布2024 年度业绩公告，2024 年实现营收130.7 亿港元，同比+10.5%；实现毛利13.8 亿港元，同比+26.6%；实现归属于公司权益持有人的净利润8.54 亿港元，同比+42.6%，高于此前盈利预告预期。此外，公司拟派发截至2024 年12 月31 日年度末期股息每股0.31 港元，连同已派发的中期股息0.15 港元，同比增长43.8%。
　　1. 五大业务收入保持增长，盈利能力持续提高！
　　烟叶类产品出口业务：2024 年实现收入20.6 亿港元，同比+24.8%，营收占比为15.8%，毛利率为4.1%，同比+1.3pct，主要由于国际市场对烟叶需求增加，公司积极组织适销货源，同时优化定价策略，烟叶出口量价齐升。
　　烟叶类产品进口业务：2024 年实现收入82.5 亿港元，同比+2.2%，营收占比为63.1%，毛利率为10.0%，同比+0.9pct，主要由于2024 年度到港烟叶中毛利率较高的巴西烟叶类产品占比较去年提升以及进口烟叶类产品整体销售单价较去年提高。
　　卷烟出口业务：2024 年实现收入15.7 亿港元，同比+30.2%，营收占比为12.0%，毛利率为17.6%，同比+4.1pct，主要受益于公司积极拓宽经营区域和有税业务，同时持续优化卷烟产品组合、提升自营业务规模。
　　新型烟草制品出口业务：2024 年实现收入1.4 亿港元，同比+4.0%，营收占比1.0%，毛利率为5.2%，同比+0.8pct。主要受益于公司重点市场、重点客户订单增加，同时持续优化经营模式，完善定价策略。
　　巴西经营业务：2024 年实现收入10.5 亿港元，同比+37.0%，营收占比8.0%，毛利率为17.5%，同比-0.9pct，主要由于单价较高的成品片烟销量占比大幅增长以及巴西烟叶类产品销售单价上升。
　　公司提出2025 年将稳步提升业务规模、运营质量和盈利能力，保障每股派息金额稳中有增，同时主动寻找与公司发展战略契合的优质标的，适时开展投资并购。我们认为，公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体，公司各业务板块有望将继续稳中向好实现高质量增长。
　　2. 公司经营模式优势凸显，稀缺性较强
　　稀缺优势：中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟草总公司60 号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。我们认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。
　　经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增；同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好；未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。
　　盈利预测与估值：我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。我们预计25/26/27 年营收为150.4/171.9/196.4 亿港元；净利润为9.5/11.1/13.0 亿港元；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，并购整合风险，公司24 年业绩未经审计，请以公司最终公告数据为准。