事件：公司发布2024 年年报，全年收入实现130.74 亿元（同比+10.5%），归母净利润为8.54 亿元（同比+42.6%）；24H2 实现收入43.70 亿元（同比+6.8%），归母净利润为2.10 亿元（同比+48.4%）。收入表现稳健，公司通过优化产品&渠道结构，调整定价策略，盈利能力改善显著，全年毛利率高达10.5%（同比+1.3pct）、24H2 毛利率为9.5%（同比+1.1pct）。
　　烟叶进口表现平稳、出口底部修复，卷烟&新型烟草表现稳健。分品类来看：
　　烟叶进口：全年收入为82.54 亿元（同比+2.2%），其中销量/均价同比分别-4.5%/+7.0%；单H2 收入为14.52 亿元（同比-11.0%），其中销量/均价同比分别-28.4%/+24.4%。进口量受配额限制，全年表现稳定，其中高价高毛利巴西烟叶占比提升、驱动整体均价及盈利改善（24 年毛利率+0.93pct）。
　　烟叶出口：全年收入为20.62 亿元（同比+24.8%），其中销量/均价同比分别+18.4%/+5.4%；单H2 收入为11.44 亿元（同比+26.3%），其中销量/均价同比分别+26.2%/+0.1%。海外需求底部回暖、下游恢复采购，公司紧抓机遇、积极组建适销货源并调整定价策略，全年量价齐升。
　　卷烟出口：全年收入为15.74 亿元（同比+30.2%），其中销量/均价同比分别+19.1%/+9.3%；单H2 收入为10.26 亿元（同比+6.0%），其中销量/均价同比分别-0.3%/+6.3%。公司成功开拓雪茄及有税市场、持续扩大自营规模，25 年有望维系稳健增长。
　　新型烟草出口：全年收入为1.35 亿元（同比+4.0%），其中销量/均价同比分别+12.5%/-7.6%；单H2 收入为0.92 亿元（同比-4.6%），其中销量/均价同比分别+3.1%/-7.5%。公司目前聚焦品牌培育、深挖渠道增量空间，未来伴随全球渗透率提升，有望实现高增。
　　巴西经营业务：全年收入为10.50 亿元（同比+37.0%），其中销量/均价同比分别-2.4%/+40.3%；单H2 收入为6.56 亿元（同比+33.7%），其中销量/均价同比分别+7.1%/+24.9%。公司积极调整产品结构，高单价成品烟片占比提升，驱动均价大幅改善；24H2 高价影响逐步弱化、销量重回增长通道，25 年有望稳健增长。
　　25 年展望乐观，内生外延可期。展望2025 年，公司预计1）持续改善盈利能力、保障每股派息金额稳中有升；2）坚持内生外延同步推进、持续聚焦资本运作平台建设；3）动态研判国际形势，保障高性价比优质烟叶的稳定供应、培育新兴市场增长点；4）持续聚焦卷烟品牌发展、优化产品&品牌矩阵，逐步扩大雪茄业务范围&有税市场范围；5）持续推动新型烟草创新发展，提高品牌国际知名度，加速技术创新及产品迭代。
　　盈利预测：公司烟叶进出口经营稳健，卷烟&新型烟草受益于产品&渠道优化、行业结构改变，有望维系稳健增长。此外，公司作为中烟指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，肩负资本运作重责，未来　　有望加速优质标的收并购进程，长期成长动能充沛。预计2025-2027 年净利润分别为9.7、11.2、12.2 亿港元，对应PE 分别为19.5X、16.9X、15.5X。
　　风险提示：全球控烟趋严，采购成本提升，新型烟草渗透率提升不及预期。