事件:
　　中烟香港（06055）于2025 年3 月6 日公布2024 财报：2024 年公司总营收为130.7 亿港元，同比+10.5%，毛利率为10.5%，较上年同期+1.3pct，归母净利润为8.5 亿港元，同比+42.6%，归母净利率为6.5%，较上年同期+1.5pct，摊薄EPS 为1.23 港元，同比+41.4%。公司宣布派发2024 末期股息0.31 港元，全年股息合计0.46 港元，同比+43.8%。
　　投资要点:
　　各项业务收入稳中有进，集团积极拓张卷烟有税业务。2024 年公司总收入为130.7 亿港元，同比+10.5%。从收入拆分来看，1）2024年烟叶类产品进口业务收入为82.5 亿港元，同比+2.2%，2024 年集团烟叶类产品进口数量为11.2 万吨，同比-4.5%，收入增长主因烟叶类产品整体的销售单价较上年同期提高；2） 烟叶类产品出口业务收入为20.6 亿港元，同比+24.8%，主因国际市场对烟叶需求增加，同时公司积极组织适销货源，使烟叶类产品出口数量同比录得增长，2024 年集团烟叶类产品出口数量为8.3 万吨，同比+18.4%；3）卷烟出口业务收入为15.7 亿港元，同比+30.2%，2024 年集团卷烟出口数量为33.4 亿支，同比+19.1%，主因集团积极拓展有税业务以及扩大市场覆盖面；4）新型烟草出口业务收入为1.4 亿港元，同比+4.0%，主因公司加强重点品牌培育，重点市场及客户订单增加；5）巴西经营业务收入为10.5 亿港元，同比+37.0%，主因销售单价较高的成品片烟销量占比大幅提升。
　　烟叶出口及卷烟出口毛利率提升明显，拉动公司整体毛利率上行。
　　2024 年公司归母净利润为8.5 亿港元，同比+42.6%，归母净利率为6.5%，较上年同期+1.5pct，公司整体毛利率为10.5%，较上年同期+1.3pct。从毛利拆分来看，1）2024 年烟叶类产品进口业务毛利率为10.0%，较上年同期+0.9pct，主因毛利率较高的巴西烟叶类产品占比较上年同期提升，以及进口烟叶整体销售单价较上年提高；2）烟叶类产品出口业务毛利率为4.1%，较上年同期+1.3pct，公司优化定价策略，增强供需两端的议价力度，使毛利率录得增长；3）卷烟出口业务毛利率为17.6%，较上年同期+4.1pct，公司持续优化产品组合、扩大自营业务规模、提升自营业务占比，使得卷烟出口业务毛利率较上年同期大幅增长；4）新型烟草出口业务毛利率为5.2%，较上年同期+0.8pct，公司丰富品规组合，完善定价策略，稳步提升　　盈利水平；5）巴西经营业务毛利率为17.5%，较上年同期-0.9pct，主因2024 年度销售单价较高的成品片烟销量占比大幅提升以及巴西烟叶类产品销售单价较上年增长。
　　盈利预测和投资评级：公司作为中国烟草体系内唯一以烟草为主业的上市公司，背靠坚实壁垒，当前中烟集团海外资产丰富，其业务与资产有注入中烟香港的可能，中烟香港业务体量有望扩大，预计公司2025E-2027E 年收入144/155/166 亿港元， 同比+10%/+8%/+7% ； 归母净利润9.6/10.7/11.6 亿港元， 同比+13%/+11%/+8% ； 2025 年3 月7 日收盘价24.85 港元， 对应2025E-2027E 年PE 为17.8/16.0/14.8X，我们看好公司“内生与外延”的增长驱动策略，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策变动风险；新型烟草销售及发展不及预期风险；烟草消费季节性风险；市场竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险。