事件：公司发布有关独家卷烟出口业务的采购交易的最新进展公告2025 年4 月3 日，公司已按与原订约方订立框架协议之相同条款及条件，与后续订约方之一蒙昆公司订立框架协议。且联交所已就公司授出现有豁免，根据与原订约方的框架协议进行的持续关连交易毋须遵守公告、年度上限及独立股东批准的规定，而该等交易的期限应属无限期。
拓宽免税卷烟供应，有望助力免税卷烟业务进一步增长卷烟出口业务为公司的主要业务之一，2024 年，公司实现卷烟出口数量3,339,700 千支，同比增长19.1%；卷烟出口营业收入1,573.6 百万港元，同比增长30.2%，占总收入的12%；卷烟出口毛利277.4 百万港元，同比增长69.1%，占总毛利的20%。2024 年公司卷烟业务增长主要系：1)积极拓宽经营区域，拓展有税业务，扩大市场覆盖面，积极引入新品卷烟，提升业务发展动能；2)持续优化卷烟业务结构及产品组合，扩大自营业务规模、提升自营业务占比。公司自上市后积极扩大独家卷烟出口业务的市场覆盖，包括持续努力丰富及优化公司的产品组合、推出和推广新产品、扩大现有销售渠道的范围、专注于品牌培育并扩大自营业务的规模等。公司此次与蒙昆公司订立框架协议，能够进一步拓宽公司免税卷烟的供应，助力公司独家卷烟出口业务收入和盈利能力进一步增长。
投资建议
公司为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命。从安全边际来看，公司烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，商业模式决定盈利能力稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点，伴随全球烟草市场持续稳定增长和公司份额提升，公司业绩有望持续稳定增长。从远期空间看，中烟香港承载中烟海外业务的战略重任，公司将逐步集中和整合中烟的各类海外资源，成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。我们预计公司2025-2027 年营业总收入为143.96/156.48/169.00 亿港元，同比增长10%/9%/8%，归母净利润为9.39/10.44/11.71 亿港元，同比增长10%/11%/12%，截至2025 年4 月7 日，对应EPS 为1.36/1.51/1.69 港元，对应PE 为13.86/12.47/11.12 倍。维持“买入”评级。
风险提示
与国家烟草专卖制度发生任何重大变化或被废除有关的风险，烟草制品的全球需求及消费减少风险，进出口管制收紧及其他贸易限制风险，与客户业务关系发生变化风险，存货报废的风险，外汇风险。