事件：国家烟草专卖局发布《境内免税市场烟草制品管理办法（征求意见稿）》，公司与中烟国际积极洽谈并取得共识国家烟草专卖局于2025 年7 月25 日发布《境内免税市场烟草制品管理办法（征求意见稿）》（“法规草案”）。据中烟香港初步了解，根据法规草案及中国现行法律法规，具备烟草进出口国营贸易资格的唯一企业为中国烟草国际有限公司（“中烟国际”）。公司正积极与中烟国际进行洽谈，且已就保持公司自中国烟草总公司集团采购卷烟并独家销售至中国境内免税市场的经营地位达成共识。以上共识的落实取决于：（1）法规草案生效，中烟国际成为中国境内免税市场唯一批发企业；及（2）公司须遵守适用法律法规，包括《上市规则》及任何适用的豁免条款。
　　新法规草案就产品范围、场景范围、经营管理、追溯管理、监督检查等方面进行制度设计
　　1）产品范围：免税烟草制品是指以免税方式供应到限定零售场所，向跨境旅行者等特定对象零售的卷烟（不含加热卷烟）、雪茄烟、烟丝等烟草制品。2）场景范围：免税烟草制品限在获准经营烟草制品的免税商店和自中国境内采购烟草制品的国际邮轮零售。3）经营管理：国务院烟草专卖行政主管部门向批发企业下达免税烟草制品年度销售计划，向零售企业下达免税烟草制品年度购进计划。4）追溯管理：供货、零售企业应当在免税烟草制品出入库、销售等环节执行二维码扫码作业，保证数据完整性，并将扫码数据上传至交易管理平台。
　　积极丰富及优化产品组合，卷烟出口业务有望迎来新增长公司从事自中国烟草总公司集团采购卷烟并独家销售至泰国、新加坡、中国香港及澳门的免税市场以及中国境内免税市场的卷烟业务。2024年度，公司约10%的收入来自中国境内免税卷烟业务，法规草案不影响公司中国境内免税卷烟业务以外的独家卷烟出口业务。此外，为深化与四川中烟工业有限责任公司（“四川中烟”）的战略合作，共同培育“长城”雪茄品牌，公司于2025 年7 月23 日与四川中烟签订“长城”雪茄全球市场独家经销协议，公司“长城”雪茄的独家经销范围由原有的泰国、新加坡、中国香港及澳门的免税市场以及中国境内免税市场扩展至全球市场（中国内地除外），为拓宽公司发展空间，培育新的利润增长点，打造中式雪茄全球销售平台迈出重要一步。
　　投资建议
　　公司为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命。从安全边际来看，公司烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，商业模式决定盈利能力稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点，伴随全球烟草市场持续稳定增长和公司份额提升，公司业绩有望持续稳定增长。从远期空间看，中烟香港承载中烟海外业务的战略重任，公司将逐步集中和整合中烟的各类海外资源，成为　　全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。我们预计公司2025-2027 年营业总收入为143.96/156.48/169.00 亿港元，同比增长10%/9%/8%，归母净利润为9.39/10.44/11.71 亿港元，同比增长10%/11%/12%，截至2025 年7 月28 日，对应EPS 为1.36/1.51/1.69 港元，对应PE 为27.24/24.51/21.85 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　与国家烟草专卖制度发生任何重大变化或被废除有关的风险，烟草制品的全球需求及消费减少风险，进出口管制收紧及其他贸易限制风险，与客户业务关系发生变化风险，存货报废的风险，外汇风险。