公司近况
我们认为公司承保盈利趋势愈发清晰、科技业务具备较大想象空间，但当前估值水平未反映潜在趋势，建议关注相关投资机会。
评论
承保端发展趋势愈发清晰，看好后续持续稳健盈利。2023 年众安保费收入同比+24.7%至295 亿元，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态分别同比+9.2%/41.6%/22.5%/24.7%，数字生活在抖快退运险及航旅等业务推动下快速增长，我们预计2024 年公司保费有望维持15%+的增速；CoR 同比+1.0ppt 至95.2%，连续三年承保盈利，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态分别同比-1.4/持平/+6.5/-2.0ppt 至87.2%/99.5%/ 96.4%/95.4%，消费金融业务受宏观经济波动影响赔付率同比+19.9ppt，我们预计公司将维持审慎的经营策略以保证消金健康的盈利水平；自营渠道保费规模同比+31%，占总保费比例同比+1.2ppt 至25.8%，续保率同比+3.3ppt 至88.3%，整体看我们认为众安承保端发展趋势愈发清晰，看好后续持续稳健盈利。
科技输出快速增长、众安银行亏损率收窄。2023 年公司科技输出总收入同比+40%至8.29 亿元，其中国内/国际科技输出收入分别达5.04/3.25 亿元，分别同比+73%/+8%；2023 年国内业务新签银行及券商客户达12 家；国际业务可持续收入占比达51%，毛利率同比+6ppt 至46%。众安银行收入快速增长的同时继续减亏，净收入同比+42.9%至3.66 亿港币，亏损率收窄85.6ppt，公司维持4Q24 科技业务转盈的指引，众安银行将推出虚拟资产交易等各类创新金融服务，我们预计众安科技业务具备较大想象空间。
总投资收益恢复，剔除一次性影响后净利润同比扭亏为盈。2023 年公司净/总投资收益率分别同比-1.0/+2.9ppt至2.2%/1.9%，总投资收益由2022 年的-3.8 亿人民币亏损至转盈7.2 亿人民币，剔除众安国际投资收益一次性影响后的净利润达2.94 亿元，较前一年扭亏为盈。
盈利预测与估值
考虑到资本市场波动，我们下调公司24e EPS 12%至每股1.03 元，并首次引入25e EPS为每股1.25 元。由于新会计准则切换，我们根据公司对披露的调整对应修改SOTP估值方法，对应下调目标价24%至22 港元。公司当前交易在0.8x/0.7x 24e/25e P/B，目标价对应1.3x/1.2x 24e/25e P/B，较当前股价有62%的上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
健康险增速放缓；信保业务出现大额风险；互联网保险市场竞争加剧。