事件：众安在线公布2023 年年度报告，报告期内实现总保费296.85亿元，同比+23.7%；实现保险服务收入275.35 亿元，同比+24.1%；实现归母净利润40.79 亿元，剔除众安国际转为合营企业带来的一次性收益37.84 亿元后，归母净利润约为2.94 亿元，同比转正。
　　数字生活贡献主要保费增量，消费金融成本率抬升。1）健康生态：
　　总保费98.06 亿元，同比+9.2%，其中旗舰产品尊享e 生总保费65.15 亿元，同比+14.4%；综合COR 为87.2%，同比-1.4pct，其中综合赔付率/费用率为34.2%/53.0%，同比-14.8pct/+13.4pct。2）数字生活生态：总保费125.63 亿元，同比+41.6%，为保费增长主要驱动力，其中电商/航旅/创新业务总保费65.93/32.42/27.28 亿元，同比+25.3%/+89.0%/+43.8%；综合COR 为99.5%，同比持平，其中综合赔付率/费用率为65.9%/33.6%，同比+0.2pct/-0.2pct。3）消费金融生态：总保费55.51 亿元，同比+22.5%，承保的在贷余额270.93 亿元，同比+16.9%；综合COR 为96.4%，同比+6.5pct，其中综合赔付率/费用率为68.4%/28.0%，同比+19.9pct/-13.4pct。4）汽车生态：总保费15.80 亿元，同比+24.7%，其中新能源车险总保费同比+196.1%；综合COR 为95.4%，同比-2.0pct，其中综合赔付率/费用率为65.1%/30.3%，同比+5.5pct/-7.5pct。
　　持续发力自营渠道，研发投入有所缩减。公司继续发力打造生态间的交叉渗透，在自营渠道上丰富产品矩阵；报告期内自营渠道总保费同比+31.0%至76.14 亿元，占总保费的比例同比+1.3pct 至25.8%，加复购用户后对总保费贡献达39.0%。报告期内公司研发投入同比-11.4%至11.92亿元，占总保费的比例同比-1.6pct 至4.0%，研发投入节奏有所放缓。
　　科技输出业务高增，ZA Bank 经营向好。公司科技输出业务持续拓展国内外市场，报告期内新签约101 家保险产业链客户，总收入同比+40.0%至8.29 亿元。ZA Bank 经营指标改善，截至报告期末存款余额/贷款余额为117.0/54.3 亿元，息差同比+10BP 至1.94%，报告期内净收入同比+42.9%至3.66 亿元，净亏损率同比-85.6pct 至109.1%。
　　主要增配债券，投资收益改善。投资组合方面，公司境内保险资金投资资产总额同比+4.6%至382.04 亿元，其中现金类/固收类/权益类占比为2.7%/75.3%/22.0%，同比-2.9pct/+7.6pct/-4.7pct；债券为增配主力，债券投资规模同比+42.0%至184.36 亿元，占投资资产的比例同比+12.7pct 至48.3%。投资表现方面，总投资收益由负转正，同比+10.97 亿元至7.20 亿元，主要得益于公允价值变动收益同比+20.35 亿元；报告期内净投资收益率同比-1.0pct 至2.2%，总投资收益率同比+2.9pct 至1.9%。
　　投资建议：公司坚持保险+科技双引擎驱动战略，四大生态协同并进，投资收益显著改善，看好科技赋能下公司的成长性。预计2024-2026 年公司营业收入为330.70、386.26、446.90 亿元，归母净利润为8.54、10.79、13.24 亿元，EPS 为0.58、0.73、0.90 元/股，对应4 月12 日收盘价的PE为19.93x、15.78x、12.86x。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、权益市场表现低迷、监管政策收紧