公司2023 年盈利低于我们预期。2023 年众安归母净利润40.8 亿元（2022年为净亏损11.1 亿元），其中包括众安国际不再并表带来的一次性收益贡献37.8 亿元，若扣除一次性因素经调整归母净利润为2.94 亿元，主要由于投资收益低于预期。
　　我们预计2024 年公司更加侧重承保质量，保费增速较2023 年放缓。2023年保费收入同比增长24.7%，增长主要来自数字生活生态；消费金融生态保费增速较上半年显著放缓。我们预计2024 年公司将更加侧重承保质量，保费增速在10-15%之间，较2023 年有所放缓。2024 年1 季度保费同比增长18%，增速同比下降3 个百分点。
　　综合成本率有望保持稳定。2023 年COR 为95.2%，同比升1 个百分点，升幅主要来自消费金融生态。我们预计2024 年有望保持稳定：1）自营渠道占比呈上升趋势，有利于降低费用率；2）保费增长预计仍主要来自COR较高的数字生活生态；3）消费金融生态赔付率预计2024 年仍小幅上升。
　　预计投资收益有望小幅改善。2023 年众安总投资收益率2.7%（2022 年为-0.2%），净投资收益率2.2%（2022 年为3.3%）。资产配置结构上，2023年下半年显著压缩股票和权益基金投资规模，我们预计2024 年公司投资收益表现将更为稳健，投资收益率同比有望小幅改善。
　　预计科技板块和银行板块延续亏损收窄趋势。2023 年公司科技输出收入增长40%，净亏损略有收窄；ZA Bank 收入增长43%，银行板块净亏损显著收窄。我们预计2024 年随着客户基础扩大和收入增长，科技板块和银行板块有望延续亏损收窄趋势。
　　维持买入评级。我们预计2024-2026 年公司盈利有望呈现改善趋势，主要来自保险业务承保利润增长和投资收益提升，以及科技、银行板块亏损收窄，预计2024 年净利润为5.0 亿元。目前板块投资逻辑仍侧重高股息，公司盈利有望呈改善趋势，但盈利能力尚未稳定，基于1.2 倍市净率，我们将目标价从21 港元下调至18 港元，维持买入评级。