本报告导读：
公司24H1 归母净利润同比-75.0%，受承保和投资共同拖累，赔付增加导致COR 提升。数字生活是保费增长的主要驱动力；科技输出收入高增，虚拟银行进一步减亏。
投资要点：
维持“增持” 评级，下调目标价至22.34港元/股，对应24年P/B为1.6 倍：公司24H1 归母净利润0.55 亿元人民币，同比-75.0%，受承保利润和投资收益下滑影响。其中，承保利润3.1 亿元人民币，同比-39.9%；承保综合成本率97.9%，同比2.1pt，主要为赔付率抬升3.6pt 至60.7%，而费用管控带来费用率-1.5pt 至37.2%；24H1 投资收益6.2 亿元人民币，同比-14.2%，预计主要为权益市场波动导致收益下滑；年化净投资收益率2.3%，同比0.1pt；年化总投资收益率3.3%，同比-0.7pt。考虑到盈利低于预期，下调2024-2026 年EPS 为0.22(0.91,-76.3%)/0.28 (1.07,-74.0%)/0.35(1.21,-70.7%)元人民币，考虑到利率下行预期下预计投资端承压，下调目标价至22.34 港元/股。
数字生活是保费增长的主要驱动力，盈利导向下主动收缩消费金融业务：1）24H1 保费收入152.38 亿元人民币，同比5.4%。分版块看，健康生态保费收入45.4 亿元人民币，同比-9.6%，主要为公司减少投放力度导致百万医疗规模出现下滑，普惠、门急诊和中高端医疗均为新的增长点，同比分别增长270%、321%和644%。2）数字生活生态实现保费收入74.1 亿元人民币，同比27.0%，电商退运险与航旅业务客户需求稳健，创新业务如宠物险同比增长超2.8 倍。
3）消费金融生态保费收入21.84 亿元人民币，同比-21.6%，公司基于外部信用环境变化主动收缩业务规模。4）汽车金融生态保费收入11.02 亿元人民币，同比34.0%，其中新能源车保费同比214.8%，公司基于乘用车销量稳定增长积极扩展业务规模。
科技输出收入持续高增，虚拟银行亏损进一步收窄：1）24H1 科技输出收入4.42 亿元人民币，同比65.5%，主要得益于国内客户数量及客户单价稳定增长以及海外保险数字化转型需求；净亏损同比减亏1.65 亿元至人民币8260 万元，主要得益于经营效率改善。2）众安银行净收入2.55 亿港元，同比45.9%，净亏损率进一步收窄71.7pt至42.9%，规模效应逐步显现。
催化剂：资本市场回暖。
风险提示：长端利率下行；汇兑风险提升；虚拟银行盈利不及预期。