事件：众安在线发布1H24 业绩，增长低于预期，主因保险板块利润下滑。
　　1H24 公司归母净利润0.56 亿元/ yoy-75%，主因保险分部赔付提升。公司实现COR 97.7%/ yoy+2.1pct；上半年总/净投资收益率年化分别为3.3%/2.3%，同比分别-0.7/ +0.1pct。
　　保险板块因赔付提升利润下降，科技与银行板块持续减亏。1H24 公司保险板块实现保费152 亿元/ yoy+5.4%，主因公司主动压降消费金融业务,（1H24 保费21.8 亿元/ yoy-21.6%）；净利润1.4 亿元/ yoy-69%，因行业竞争加剧以及收缩业务规模带来资产质量波动，健康与消费金融业务COR 提升。科技业务净利润-0.8 亿元，较去年同期减亏1.6 亿元，主因受益于国内信创以及国外金融行业数字化转型需求提升；银行业务净利润-0.46 亿元，较去年同期减亏1.3 亿元，业务质量提升，降本增效成效显著。
　　健康业务费用率提升，消费金融生态赔付拖累COR。1H24 公司健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态COR 分别为95.7%/ 99.9%/ 99.1%/ 94.2%，yoy 分别+3.2/ +0.1/ +8.4/ -3.1pct。①健康生态：赔付率38.1%/yoy+0.1pct，费用率57.6%/ yoy+3.1pct，主因客户运营和维护的服务基建投入；②数字生活：赔付率71.7%/ yoy+3.3pct，费用率28.2%/ yoy-3.2pct，整体COR 保持稳健，宠物险市场份额领先;③消费金融：赔付率73.8%/yoy+13.0pct，主因上半年资产质量风险上升，但公司持续加强风险管理主动压降消金业务规模（1H24 保费21.8 亿元/ yoy-21.6%），优化获客费用（费用率yoy-4.6pct），预计未来消费金融生态经营有望回归平稳。④汽车生态：赔付率66.7%/ yoy+7.6pct，费用率27.5%/ yoy-10.7pct，主因受益于精细化营运管理以及报行合一。
　　国内科技业务增长亮眼，子公司亏损大幅收窄。国内业务是众安科技的主要增长点，得益于核心系统产品客户拓展、单价增长，以及信创、IFRS17 等系统切换需求，1H24 公司国内科技输出收入3.19 亿元/ yoy+112.7%。同时海外科技业务保持稳健增长，子公司Peak3（ZA Tech）科技输出收入1.23亿元/ yoy+3.8%，净亏损率收窄55.2pct，主因公司持续降本增效。
　　虚拟银行息差优于行业平均，经营效率与质量提升。1H24 ZA Bank 实现净收入2.55 亿港元/ yoy+45.9%，净亏损1.09 亿港币，较去年同期减亏近1亿港币，亏损率42.9%，较去年同期收窄71.7pct，预计主因产品持续丰富，经营效率不断提升，4Q24 有望单季度扭亏。
　　资产端总投资收益率下滑，净投资收益率维持稳定。1H24 公司总/净投资收益率年化分别为3.3%/ 2.3%，同比分别-0.7/ +0.1pct，其中投资收益净额-1.7 亿元，较去年同期下滑3.2 亿元，预计主因已实现收益下滑，叠加利息收入以及股息收入降低。但受益于资本市场回暖，公允价值变动收益7.96亿元/ yoy+39%。
　　投资建议：维持众安在线“强烈推荐”评级。保费增长因业务结构调整放缓，虽然短期COR 因消费金融业务赔付率提升以及减亏生态费用率提升而提高，但保险科技持续助力提升运营效率，部分费用率改善明显。科技业务收入维持高速增长，赋能主业降本增效同时持续扩张海外市场，板块潜力巨大。虚拟银行变现能力大幅提升，净亏损持续收窄，未来有望扭亏为盈，形成协同效应。24-25 年在消费复苏以及DRG/DIP 医保支付改革背景下，公司业绩增长有望提速，随自营渠道占比逐步提升COR 有望迎来优化。预计24-26 归母净利润为2.7、5.4、9.2 亿元，同比-93%、+100.2%、+70.1%，现收盘对应24-26E 动态PB 估值为0.82、0.75、0.71 倍。
　　风险提示：权益市场波动；市场竞争加剧；赔付超预期。