盈利同比下降主要来自承保利润同比下降。2024 上半年众安实现归母净利润0.55 亿元（人民币，下同），相比去年同期的2.2 亿元有所下降，其中承保利润同比下降41%，总投资收益同比下降14%。分部来看，保险分部承保利润同比减少2 亿元，科技分部和银行分部净亏损显著收窄。
　　保费增长主要来自数字生活生态。上半年保费收入同比增长5.4%，较2023 年增速显著放缓，保费增长主要来自数字生活和汽车生态，分别贡献保费增速10.9 和1.9 个百分点，数字生活保费增长主要来自退运险和宠物险。健康险同比下降9.6%，主要因为收缩了新客投放；消费金融保费同比下降21.6%，主要受外部环境影响以及主动收缩业务。我们预计公司全年保费增速为5%左右。
　　综合成本率同比上升主要来自消费金融和健康生态。承保综合成本率97.9%，同比上升2.1 个百分点。健康生态综合成本率同比上升3.2 个百分点，主要来自客户运营等投入带来费用率上升；数字生活生态同比基本持平；消费金融显著上升8.4 百分点；汽车生态改善3.1 个百分点。
　　科技分部和银行分部净亏损显著收窄。上半年科技输出收入4.42 亿元，同比增65.5%，其中内地业务同比增112.7%，科技分部净亏损同比收窄1.65亿元。ZA Bank 净收入同比增长45.9%，净亏损收窄0.91 亿港元。
　　投资收益同比下降。总投资收益6.2 亿元（vs.去年同期7.23 亿元）。年化净投资收益率2.3%，同比持平，年化总投资收益率3.3%，同比下降0.7 个百分点。上半年大类资产配置保持稳定，权益投资内部权益基金占比下降，高股息股票占比上升。
　　维持买入评级。在面临具挑战的环境下，公司更加注重承保质量，保费增速放缓。我们下调全年盈利预测，基于2024 年1 倍市净率，将目标价从18 港元下调至15 港元，维持买入评级。