【事件】众安在线发布2024 年中期业绩：1）归母净利润0.55 亿元，同比-75%，承保利润与投资收益均有下滑。其中保险板块净利润1.4 亿元，同比-69%，科技/银行板块净亏损均显著收窄，分别为0.8 亿元、0.5 亿元（2023 年同期亏幅为2.5 亿元、1.8 亿元）。2）净资产202.4 亿元，较年初+0.8%。3）综合成本率同比+2.1pct 至97.9%。
　　保险板块：主动收缩消费金融业务规模，综合成本率提升但仍保持承保盈利。1）上半年总保费152 亿元，同比+5.4%，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态保费分别同比-9.6%/+27.0%/-21.6%/+34.0%。数字生活保费占比提升8.3pct 至48.7％，其中电商业务、航旅和创新业务保费分别同比+58%、+18%和+24%。
　　消费金融保费下滑，主要系公司主动收缩业务规模应对资产质量波动。2）综合成本率同比+2.1pct 至97.9%，其中赔付率60.7%，同比+3.6pct，费用率37.2%，同比-1.5pct。承保利润3.1 亿元，同比-41.4%。3）各业务板块仍保持承保盈利，消费金融生态COR 同比明显提升。健康/数字生活/消费金融/汽车生态综合成本率同比分别+3.2pct/+0.1pct/+8.4%/-3.1pct 。其中：①健康生态费用率同比+3.1pct，是由于客户运营和维护服务基建投入增加；②消费金融生态由于资产质量风险上升，导致赔付率同比+13.0pct；③汽车生态则是由于精细化管理及报行合一的费用管控，费用率同比-10.7pct。4）自营渠道保费31.6 亿元，占总保费比例为20.8%，其中加购保单贡献31%。自营渠道人均保单1.6 张，人均保费667 元。
　　科技板块及其他：科技输出与银行业务亏幅显著收窄。1）科技输出收入4.4 亿元，同比+65.5%。其中国内收入同比+112.7%，实现了新客户数和客户单价的双增长。2）得益于产品化发展和经营效率改善，科技输出业务实现同比减亏1.7亿元，净亏损降至0.8 亿元。3）ZA Bank 规模效应显现，总资产、存款余额分别较年初+43%、+44%；盈利能力明显加强，净收入同比+46%，净息差同比+34bps 至2.21%，收入成本比改善80pct，净亏损率改善72pct。
　　投资：增配债券和股票，减配基金；总投资收益率同比下降。1）保险投资资产达到377 亿元，较年初-1.3%。2）保险总投资收益率3.3%，同比-0.7pct，主要是由于已实现亏损净额的显著增加；净投资收益率2.3%，同比+0.1pct。3）投资资产中债券/股票/基金（债券型+权益型）占比分别为49.1%/4.2%/18.1%，较年初+0.8pct/+1.8pct/-2.6pct。
　　看好公司长期发展潜力，维持“优于大市”评级。我们认为公司从主营业务、科技水平、发展方向与潜力等方面来看，都与传统保险公司有较大区别，而更接近于互联网科技公司。因此我们在计算众安在线可比公司估值倍数时，给予可比大市值金融科技公司平均2024 年PB 1.41x 较大权重（60%或70%），给予中国财险2024E PB 0.89x 较小权重（40%或30%），综合得到可比公司估值倍数1.20x-1.25x 2024E PB，对应合理价值区间为人民币16.85 元-17.58 元，对应港币18.44 元-19.24 元。目前股价对应估值2024E 0.8xPB，“优于大市”评级。
　　风险提示：保费增长不及预期；科技投入持续较高水平；权益市场走低