本报告导读：
公司24 年净利润同比105.4%（剔除同期众安国际并表影响），预计主要得益于承保盈利贡献，投资收益提振，科技及银行盈利改善。维持“增持”。
投资要点：
维持“增持”评级，维持目标价22.34港元/股，对应2025年P/B为1.40 倍：公司24 年实现归母净利润6.03 亿元，剔除同期众安国际并表影响同比105.4%，盈利改善超预期。预计得益于三方面： 1）承保盈利稳定贡献，24 年承保利润9.9 亿，综合成本率 96.9%，同比1.7pt，其中赔付率同比1.5pt，主要为普惠类业务占比提升导致；费用率同比0.2pt，主要为客户运营投入提升导致；2）得益于权益市场改善，公司投资收益显著提振，集团总投资收益率同比1.5pt 至3.4%；3）科技板块转亏为盈，虚拟银行大幅减亏。考虑到公司各业务板块盈利改善超预期，调整2025-2027 年EPS 为0.70(0.28,151.1%)/0.74(0.35,110.7%)/0.78 元。维持目标价22.34 港元/股。
数字生活及车险生态驱动保费增长，承保盈利稳健。公司24 年实现保费收入334.17 亿元，同比13.3%，H2 同比20.9%（环比H1 改善15.5pt）。分板块看，1）健康生态保费收入103.38 亿元，同比5.4%，其中众民保、重疾险和门急诊险是主要增长点，同比分别177%、46%和224%，综合成本率95.7%（同比8.5pt）。2）数字生活生态保费收入161.97 亿元，同比 28.9%，电商退运险与航旅业务稳健增长，创新业务如宠物险同比130%，综合成本率99.7%（同比0.2pt）。3）消费金融生态保费收入48.32 亿元，同比-12.9%，公司主动收缩业务规模应对信用风险，综合成本率90.1%（同比-6.3pt）。4）汽车金融生态保费收入20.51 亿元，同比29.8%，公司积极布局交强险业务预计带来新增长点，综合成本率94.2%（同比-1.2pt）。
科技及银行盈利改善，AI 赋能全面落地打造增长曲线。1）24 年科技输出收入9.56 亿元，同比15.3%；科技分部净利润0.78 亿元，扭亏为盈。2）24 年众安银行净收入5.48 亿港元，同比52.6%，净亏损率进一步收窄69pt 至42%。3）公司AI 技术应用加速落地赋能各业务场景，利好经营效能改善以及进一步打开科技输出增长空间。
催化剂：资本市场回暖。
风险提示：长端利率下行；赔付率提升；虚拟银行盈利不及预期。