【事件】众安在线2024 年业绩：1）归母净利润6.0 亿元，若剔除众安国际由子公司转为合营公司的账务调整对2023 年业绩的一次性影响，同比增长105%。2）归母净资产209 亿元，较年初+4.2%，较年中+3.4%。
　　科技业务扭亏为盈，银行业务亏幅收窄。2024 年保险、科技和银行板块净利润分别为5.9 亿元、0.8 亿元、-0.9 亿元，2023 年则分别为5.5 亿元、-4.9 亿元、-2.8 亿元，保险业务净利润同比+6.2%，科技业务扭亏为盈，银行业务亏幅显著收窄。
　　保险板块：数字生活与汽车生态增速较快，继续保持承保盈利。1）总保费334 亿元，同比+13.3%，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态保费分别同比+5%/+29%/-13%/+30%。数字生活保费占比提升5.9pct 至48.5％，其中电商业务保费同比+30.6%。2）综合成本率为96.9%，同比提高1.7pct，其中赔付率同比+1.5pct 至58.3%，费用率同比+0.2pct 至38.6%。承保利润同比-24.4%至9.9 亿元。3）健康/数字生活生态综合成本率同比+8.5pct、+0.2pct，消费金融/汽车生态综合成本率同比-6.3pct、-1.2pct，其中：①健康生态赔付率+4.8pct，主要是由于业务结构变化与续保保费比例提升，费用率+3.7pct，主要是由于客户运维的前期投入增加；②汽车生态赔付率+2.4pct，主要是用户出行增加影响，而费用率-3.6pct，主要是报行合一及精细化管理所致；③消费金融生态赔付率-6.3pct，主要是由于宏观经济回暖，以及风控收紧带来的底层资产质量改善。4）自营渠道保费占比-3.5pct 至22.8%，其中续保保费占比升至30%，续保率同比+2.7pct 至91.0%。付费用户数同比-16.7%至946 万人，但人均保费同比+17.6%升至788 元。
　　科技板块及其他：科技输出收入保持高增长，银行业务显著向好。1）科技输出收入9.6 亿元，同比+15%。公司AI 产品线全面接入DeepSeek，实现中台、营销、质检、私域等环节端到端赋能。2）ZA Bank 净收入5.5亿港币，同比+53%，存款、贷款余额分别同比+66%、+8%，净息差同比+47bps，净亏损大幅减少42%降至2.3 亿港元。
　　投资：总投资收益显著提升。1）2024 年末境内保险投资资产同比+4.1%，总投资收益为13.4 亿元，同比+85%，主要由于资本市场回暖带来的公允价值变动提升。2）总投资收益率3.4%、净投资收益率2.3%，分别同比+1.5pct 、+0.1pct 。3 ） 投资资产中现金/ 固收/ 权益占比分别为2.7%/76.6%/20.6%，同比持平/+1.3pct/-14pct，其中债券、股票、基金（债券+权益）占比分别+5.9pct、+1.9pct 和-5.6pct。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观。结合公司2024 年经营情况，我们预计2025-2027 年公司归母净资产分别为229/243/261 亿元，当前市值对应2025-2027 年PB 估值分别为0.78/0.73/0.68 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：保费增长不及预期；科技投入持续较高水平；权益市场走低。