事项：
　　众安在线公布2024 年年报。2024 年实现总保费收入334.17 亿元，同比+13.3%；综合成本率同比+1.7pct 至96.9%，归母净利润6.03 亿元（较2023 年经调整净利润同比+105.4%）。24H2 公司实现总保费收入181.79 亿元，同比+20.9%；归母净利润5.48 亿元（环比+888%）。
　　评论：
　　基本盘：COR 小幅上升，24H2 盈利乘势而上。2024 年全年，实现总保费收入334.17 亿元（同比+13.3%），在国内财险行业排名第8。综合成本率同比+1.7pct 至96.9%。赔付率同比+1.5pct 至58.3%；费用率同比+0.2pct 至38.6%。
　　（1）健康生态：构建差异化产品矩阵，产品力彰显。2024 年，健康生态实现总保费收入103.38 亿元（同比+5.4%），占总保费比例同比-2.3pct 至30.9%。
　　24H2，保费收入57.99 亿元（同比+21.1%）。其中，旗舰产品“尊享e 生”已历经25 次迭代，最新版打破了传统百万医疗险侧重住院场景的局限，有效解决了医改后患者理赔范围不足的问题，同时扩大医院覆盖范围，提升保障的可及性和灵活性。针对非标体，普惠产品“众民保”2024 年实现保费收入7.68亿元（同比+177%）。此外，重疾险/门急诊险分别实现总保费收入19.62/10.58亿元，同比+46%/+244%。2024 年，健康生态的综合成本率同比+8.5pct 至95.7%。赔付率同比+4.8pct 至39.0%；费用率同比+3.7pct 至56.7%，主要由于客户运营与维护的服务基建投入提升所致。
　　（2）数字生活生态：电商及航旅成熟业务引领，创新业务探索新增长点。2024年，数字生活生态实现总保费收入161.97 亿元（同比+28.9%），占总保费比例同比大幅+19.6pct 至48.5%。24H2，保费收入87.82 亿元（同比+30.5%）。电商业务（2024 年保费同比+30.6%）、航旅业务较为成熟，2024 年保费占数字生活总保费的比例分别为53%、17%。创新业务聚焦新经济增量市场拓展，捕捉宠物经济、低空经济等消费热点。2024 年公司持续深耕宠物领域，打造多产品矩阵，宠物险总保费实现同比增长129.5%，市占率领先。2024 年，数字生活生态综合成本率同比+0.2pct 至为99.7%。赔付率同比+2.1pct 至68.0%；费用率同比-1.9pct 至31.7%，主要受益于产品结构持续优化。
　　（3）消费金融生态：审慎经营，风险可控。基于资产质量波动，公司主动收缩消费金融业务规模，主要聚焦小额、分散、短期的互联网消费金融资产，风险可控。2024 年，消费金融生态实现总保费收入48.32 亿元（同比-12.9%），占总保费比例同比-4.3pct 至14.5%。24H2，保费收入26.49 亿元（同比-4.2%）。
　　2024 年末，承保在贷余额242 亿元，较上年末下降10.7%。2024 年，消费金融生态综合成本率-6.3pct 至90.1%。赔付率同比-6.3pct 至62.1%，主要由于24H2 风控收紧+底层资产质量环比改善；费用率28.0%，同比持平。
　　（4）汽车生态：保费增速优于行业，承保质量不断改善。2024 年，汽车生态实现总保费收入20.51 亿元（同比+29.8%），占总保费比例同比+0.7pct 至6.1%。
　　24H2，保费收入9.49 亿元（同比+25.2%）。公司紧抓新能源汽车保险机遇和政策红利，2024 年新能源车总保费增长188.4%，占车险总保费超过12%。2024年，公司在上海、浙江两地获批交强险经营资质，预计未来持续推动保费上行。
　　2024 年，汽车生态综合成本率进一步改善，同比-1.2pct 至94.2%。赔付率同比+2.4pct 至67.5%，主要受出行增加影响；费用率同比-3.6pct 至26.7%。
　　众安国际：2023 年8 月，公司出售众安国际部分股权，此后众安国际（包括科技分部下的国际科技输出业务Peak 3、银行分部ZA Bank 以及其他分部下的ZA Life 业务）不再为公司的附属公司，并入账列为合营公司。2024 年，ZABank、Peak 3 多指标全面改善，盈亏平衡的目标正逐步实现。
　　（1）ZA Bank：规模效应显现，亏损大幅收窄。ZA Bank 为香港首家数字银行，具有一定先发优势。2024 年，ZA Bank 实现净收入5.48 亿港元，同比+52.6%，净亏损2.32 亿港元，净亏损率同比收窄69pct 至42%。受益于净息差走扩，2024 年ZA Bank 净利息收入同比+87%至4.89 亿港元。目前，ZA Bank已成为香港市场功能最丰富的数字银行之一。2024 年，非息收入占比10.8%。
　　继2022 年8 月推出基金服务、2024 年2 月推出美股交易服务后，ZA Bank 又于2024 年11 月ZA Bank 推出加密货币交易服务。展望未来，预计资本市场活跃度提升下，有望带动非息收入提升，为公司提供可持续发展动力。
　　（2）Peak 3：降本增效，海外版图不断扩张。2024 年，Peak 3 年度订阅式收入1.68 亿港元，同比+18.5%。Peak3 的产品组合包括云原生、模块化的保险核心及统筹平台，目前服务于海外知名保险公司、保险中介及互联网平台。2024年6 月，Peak 3 完成3500 万美元A 轮融资。2024 年，Peak3 新获欧洲六个国家的新客户采纳，并于塞尔维亚设立了欧洲技术中心。未来，公司将加速在欧洲、中东和非洲地区的业务拓展。
　　国内科技业务：稳步拓客，先进技术能力赋能保险价值链。国内科技产品主要包括业务生产系列、业务增长系列及数字新基建系列。2024 年，新签约保险产业链客户达到98 家，并在行业覆盖面上持续突破。同时，公司抓住行业实施新保险合同准则IFRS17 的机遇，至今累计签约超过21 家IFRS17 客户，市场认可度较高。整体看，2024 年，科技输出业务（众安科技、众安信科、Peak3等）合计收入9.56 亿元（同比+15.3%），稳健增长。2024 年，科技分部净利润0.78 亿元，首次扭亏为盈。
　　投资端：配置上增持固收，总投资收益率提升。截至2024 年末，众安境内保险资金投资资产总额397.76 亿元，较期初+4.1%。配置结构上，固收类占比76.6%（较期初+1.3pct），其中债券54.2%（较期初+5.9pct），货币型基金及债券型基金14.2%（较期初-2.5pct）；权益类占比20.7%（较期初-1.3pct），其中股票及权益型基金占比6.0%。2024 年，公司总投资收益为13.35 亿元（同比+85.4%）。总/净投资收益率3.4%/2.3%，同比+1.5pct/+0.1pct。
　　投资建议：公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长；24H2保险投资端显著改善，盈利乘势而上。科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现，多指标全面改善。展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，领先“科技力”助力经营效率提升，科技、银行板块或打造第二增长曲线。我们调整2025-2027 年EPS 预测值为0.6/0.7/0.9 元（2025-2026E 原值为0.7/0.8 元），BPS 预测值为15.0/16.0/17.0 元（2025-2026E 原值为15.4/16.5元）。由于公司各业务商业模式存在差异，采用分部估值法估值，给予2025 年保险+其他业务0.75x PB、数字银行业务3-6x PB，科技输出业务2-3x PS，对应2025 年目标市值为200.8-241.2 亿元，目标价14.7-17.6 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大、权益市场波动、互联网保险行业监管政策变动。