事件：
　　2024 年，众安在线实现营业收入341.3 亿元，同比+1.8%；保险服务收入317.4亿元，同比+15.3%；归母净利润6.0 亿元，同比+105.4%（可比口径）；承保利润9.9 亿元，同比-24.4%；集团净投资收益率2.0%，同比-0.2pct，总投资收益率3.4%，同比+0.7pct；保险板块净投资收益率2.3%，同比+0.1pct，总投资收益率3.4%，同比+1.5pct。
　　点评：
　　受益于资本市场回暖，投资改善推动盈利高增。2024 年，公司实现归母净利润6.0 亿元， 同比+105.4%（ 可比口径， 后同） ， 其中24H1/H2 分别同比-75.0%/+657.1%，主要受益于保险业务利润提升、科技业务扭亏为盈以及银行业务净亏损大幅收窄。其中，保险分部受赔付率上升影响承保利润有所承压，但投资收益改善推动保险业务整体利润提升，具体来看：
　　1）2024 年，集团净投资收益率/总投资收益率分别为2.0%/3.4%，分别同比变动-0.2pct/+0.7pct，主要受利率下行及资本市场回暖影响；境内保险板块总投资收益同比大幅提升85.4%至13.4 亿元，其中24H1/H2 分别同比-14.2%/扭亏为盈至6.2/7.2 亿元，净投资收益率/总投资收益率分别同比提升0.1pct/1.5pct 至2.3%/3.4%。
　　2）2024年，公司境内财险业务实现承保利润9.9亿元，同比-24.4%，其中24H1/H2分别同比-41.4%/-12.6%，主要受产品结构变化、续保保费比例上升以及服务基建投入增加导致健康生态板块赔付率和费用率双升影响。24 年公司综合成本率同比提升1.7pct 至96.9%， 其中综合赔付率/ 综合费用率分别同比提升1.5pct/0.2pct 至58.3%/38.6%；分板块来看，健康/数字生活/消费金融/汽车生态综合成本率分别为95.7%/99.7%/90.1%/94.2% ， 分别同比变动+8.5pct/+0.2pct/-6.3pct/-1.2pct，其中消费金融板块COR 同比大幅优化主要受益于宏观外部环境回暖以及风控措施收紧下底层资产质量同比改善。
　　健康、数字生活与汽车生态板块共同推动保费维持稳健增长。2024 年，公司实现总保费收入334.2 亿元，同比+13.3%，其中24H1/H2 分别同比+5.4%/+20.9%。
　　分板块来看：
　　1）健康生态不断丰富产品矩阵，围绕不同用户群体构建多层次医疗保障体系，24 年实现保费收入103.4 亿元，同比+5.4%，24H1/H2 分别同比-9.6%/+21.1%，其中针对非标体及老年人的产品“众民保”保费收入同比提升177%至7.7 亿元，重疾险及门诊险保费收入分别同比提升46%/224%至19.6/10.6 亿元。
　　2）数字生活生态利用科技和数据分析优势，围绕数字生活场景定制保障服务，24 年实现保费收入162.0 亿元，同比+28.9%，其中24H1/H2 分别同比+27.0%/+30.5%；全年保费占比达48.5%，同比+5.9pct，为第一大生态。创新产品中，宠物险保费近7 亿元，同比增长约130%。
　　3）消费金融生态通过链接翼支付、爱奇艺等互联网平台为持牌金融机构提供信贷科技服务，24 年实现保费收入48.3 亿元，同比-12.9%，其中24H1/H2 分别同比-21.6%/-4.2%，主要系公司主动收缩业务规模以应对资产质量波动；截至24 年末承保在贷余额242.0 亿元，较上年末-10.7%。
　　4）汽车生态受益于国内汽车销量增长，24 年实现保费收入20.5 亿元，同比+29.8%，其中24H1/H2 分别同比+34.0%/+25.2%，业务结构上家用车车险保费贡献占比达93.7%，新能源车险保费同比+188.4%，保费贡献比例超12%。
　　自营渠道人均保费及用户粘性均提升。公司持续发力打造生态间交叉渗透，丰富自营渠道产品矩阵，升级医疗健康、家庭、宠物等服务，通过超30 个自营渠道及社交网络公众号触达用户，2024 年自营渠道实现保费收入74.6 亿元，同比-2.0%，其中24H1/H2 分别同比-28.5%/+34.8%；人均保费同比提升17.6%至788 元；客户续保率同比提升2.7pct 至91.0%，自营用户粘性提升。
　　科技板块实现扭亏为盈。公司持续在人工智能、区块链、云计算和大数据等前沿技术领域布局，2024 年研发投入为8.5 亿元，同比-29.0%。同时，公司持续开拓国内外科技输出业务，助力全球多个行业客户数字化转型，24 年科技输出业务收入达9.6 亿元，同比+15.3%，主要受益于公司进一步拓展来自泛金融（如银行、证券行业）、零售、制造等行业新客户。24 年科技分部实现净利润0.8亿元，同比扭亏为盈（上年同期亏损4.7 亿元）。
　　盈利预测与评级：众安在线是国内首家互联网保险科技公司，长期坚持科技赋能战略，并以生态为导向，通过自营平台与生态合作伙伴平台，从用户互联网生活场景切入，提供创新、普惠、丰富的保险产品及服务，以满足用户多元化保障需求。2024 年众安总保费稳居中国财险行业第8 名（提升1 名），持续领跑国内互联网财险赛道，未来随着研发投入赋能保险价值链成效不断显现，盈利水平有望进一步提升。结合24 年业绩表现，以及25 年以来资本市场整体回暖，我们上调公司2025-2026 归母净利润预测至7.4/7.9 亿元（前值6.6/7.5 亿元），新增2027 年归母净利润预测9.0 亿元。目前股价对应公司25-27 年PB 分别为0.84/0.82/0.80，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。