事件：公司披露2024 年年报，公司实现总保费334.17 亿元（YoY+13.3%），实现归母净利润6.03 亿元（YoY+105.4%，不考虑2023年出售众安国际股权影响），主因投资收益改善显著、科技业务扭亏为盈以及银行业务亏损收窄。公司综合成本率小幅增长1.7pct 至96.9%，实现承保利润达9.90 亿元，较去年同期有所下滑。此外，公司总投资收益达13.35 亿元（YoY+85.4%），同比增长明显。
　　保费实现稳健增长，四大生态发展各具特色。2024 年公司实现四大生态总保费同比+13.3%至334 亿元，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态保费占比分别达到30.9%/48.5%/14.5%/6.1%，其保费同比变化分别为：+5.4%/+28.9%/-12.9%/+29.8%；其中，健康生态保持稳健，数字生活、汽车生态保费增长显著。从具体生态来看：
　　1）健康生态：下半年保费增长提速，综合成本率有所提升。2024 年健康生态总保费突破百亿规模，实现保费同比+5.4%至103.38 亿元，其中下半年同比增长21.1%。公司围绕着尊享e 生为核心的百万医疗险，不断丰富包括普惠、慢病、门急诊险、重疾、中高端医疗等产品体系，其中，尊享e 生总保费达46.61 亿元，众民保总保费达7.68亿（YoY+177%），重疾险总保费达19.62 亿（YoY+46%），门急诊险总保费同比增长超过两倍。健康生态综合成本率为95.7%，同比增长8.5pct，其中综合赔付率提升4.8pct 至39.0%；综合费用率提升3.7pct 至56.7%。
　　2）数字生活生态：创新险种高增，综合成本率保持稳健。受益于电商行业持续的景气发展以及包括宠物险在内的创新险实现高增，公司实现数字生活生态保费同比+28.9%至161.97 亿元；其中宠物险总保费增长129.5%，市占率保持市场领先；综合成本率小幅增长0.2pct达99.7%。
　　3）消费金融生态：控制风险规模收缩，资产质量边际改善。消费金融生态2024 年实现保费同比-12.9%至48.32 亿元，综合成本率同比-6.3pct 至90.1%，主要受公司审慎调整在贷规模、改善底层资产质量的影响。
　　4）汽车生态：积极拥抱新能源车险市场，综合成本率改善。汽车生态实现保费同比+29.8%至20.51 亿元，主要受益于新能源车险市场销售增长，其保费同比增长188.4%。受车险报行合一政策和汽车出行增长等影响，综合成本率改善1.2pct 至94.2%，其中费用率同比减少3.6pct，赔付率同比增长2.4pct。
　　投资端表现显著改善，推动净利润实现高增。截至2024 年末，公司境内保险资金投资资产为398 亿元，实现总投资收益达13.35 亿元，较去年同期增长85.4%，主受9/24 新政带动资本市场显著回暖等因素影响。公司实现总投资收益率和净投资收益率分别为3.4%和2.3%，分别提升1.5%和0.1%。
　　科技实现扭亏为盈，银行净亏损显著收窄。1）科技分部：2024 年实现科技输出收入同比+15.3%至9.56 亿元，主要受益于公司新签约98 家保险公司和16 家银行、券商等其他金融机构。科技分部实现净利润达0.78 亿元，实现扭亏为盈。2）银行分部：ZA Bank 实现净收入同比+52.6%至5.48 亿港元，净亏损较去年改善1.67 亿港元至2.32亿港元。
　　投资建议：给予买入-A 投资评级。我们认为公司2024 年业绩表现亮眼，受益于科技扭亏、投资改善以及银行亏损缩窄等因素。公司核心保险业务持续向好，创新险与汽车保险等业务发展快速，推动保费规模稳步增长，综合成本率保持稳健，投资端边际改善，保险科技与银行盈利能力改善，一系列因素将有望助推公司业绩快速增长。我们预计众安在线2025-2027 年EPS 分别为0.7 元、0.9 元、1.2 元，6个月目标价为16.21 港元，对应1.0x2025 年P/B（已按港元兑人民币0.93 折算汇率）。
　　风险提示：宏观环 境变化/互联网财险监管趋严/资本市场波动等。