投资逻辑
　　“保险+科技”双轮驱动的互联网财险龙头。通过技术创新与保险场景深度融合赋能保险主业发展，持续领跑国内互联网财险赛道。
　　保险业务：保费维持双位数增长，COR 有望逐年改善。自20 年起，公司已形成健康、数字、消费金融、汽车四大生态布局，其中健康生态凭借百万医疗势头快速崛起，持续扩张产品矩阵至门急诊险、重疾险、住院医疗、团险等，并针对非标体蓝海开发热销产品“众民保”，预计未来三年有望实现12%左右增长，COR 维持在95%左右；数字生态以退运险为基本盘，并持续拓展宠物险、无人机险、家财险等创新业务，预计短期或继续压降盈利性较差业务规模，增速或将放缓，但受益于电商赛道高景气、创新业务提标扩面、家财险宠物险等业务高速发展，预计25-27 年增速分别为7%/15%/13%，COR 有望逐年改善；消费金融受社会信用风险抬升影响规模有所压降，但自24 年下半年起信用环境好转，有望恢复10%左右增长，COR 维持在90%左右可期；汽车生态已将业务拓展至交强险赛道，未来3 年有望延续30%左右高增，且COR 维持较好水平。
　　科技业务：对内赋能+对外输出，AI 技术布局领先。科技板块在赋能保险主业发展的同时，也持续对外输出解决方案，依托丰富的数据积累及前沿的技术布局，在保险产业链内具备核心竞争力，已累计服务962 家客户。当前科技板块已实现盈利，国内IFRS17切换下需求旺盛+海外市场加速扩张，预计盈利能力将持续增强。
　　银行业务：香港市场领先的虚拟银行，打造一站式金融服务平台。
　　24 年银行净亏损2.32 亿港元实现大幅减亏，用户数量超80 万人，业务布局趋于完善投入减少叠加规模效应显现，预计2025 年有望实现扭亏为盈。ZA Bank 是当前亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，在数字财富管理领域处于领先地位，业务范围与客户数量优于香港同业，长期增长潜力大。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计25-27 年公司归母净利润分别为9.05、11.40、13.60 亿元，分别同比增长50.0%、25.9%、19.3%，一是COR 稳中向好且保费稳健增长下承保利润将逐年递增，二是科技与银行板块业绩贡献有望增强，三是AI 赋能成效有望持续显现。截至4 月2 日，公司2025年PB 估值为0.73X，处于历史估值分位的3%，给予公司保险业务1.2XPB+科技业务5XPS+银行业务2XPB，对应目标价21.62 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。