【事件】6 月26 日众安在线公告称，已启动H 股配售，用于补充公司资本、支持在金融科技领域创新的投入和一般企业用途，这是公司上市以来首次股权融资。
　　配售2.15 亿H 股，预计募集近40 亿港元。1）本次配售股份为2.15 亿H 股，约占配售前/后总股本的14.63%/12.76%。2）配售价为每股18.25港元，较6 月25 日收盘价折让约8.5%。3）预计募集资金净额为38.96亿港元。
　　财险主业趋势向好，稳定币业务打开想象空间。1）2025 年公司前5 个月保费同比增长12.3%，显著好于行业整体，预计健康险及车险业务增长较快。Q1 众安财险单体报表COR 为94.1%，同比下降5.3pct，净利润5.7 亿元，而上年同期则为亏损0.9 亿元。2）公司积极参与中国香港稳定币业务布局，众安国际持有圆币科技约20%股权（公司间接持股约8.7%），后者是首批进入中国香港金管局的稳定币发行人沙盒测试的三家机构之一；旗下众安银行（公司持股约43%）是中国香港地区首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行。我们认为，稳定币业务热潮持续，对公司长期业绩增长和短期估值提升均有利好。
　　低基数下2025H1 利润有望高增长，股权融资进一步夯实资本实力。1）2024H1 公司归母净利润仅为0.55 亿元，同比-75%，预计在低基数基础上2025H1 净利润将实现高增长。2）截至2025Q1 末，众安在线核心、综合偿付能力分别为214%和220%，基本保持稳定。我们认为，本次融资将进一步夯实公司资本实力，为财险主业高速增长和科技领域持续布局提供资本支撑。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净资产分别为229/243/261 亿元，当前市值对应2025-2027 年PB 估值分别为1.09/1.03/0.96 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：保费增长不及预期；科技投入持续较高水平；权益市场走低。