事项：
　　7 月4 日，众安在线宣布完成配售2.15 亿股新H 股，合计募资39.24 亿港元。
　　本次配售价为18.25 港元/股（较6/25 日收盘价折让约8.5%），占扩大后已发行H 股的比例为13.15%、已发行股份总数的12.76%。配售完成后，公司已发行股份总数由14.70 亿股增至16.85 亿股，其中H 股由14.20 亿股增至16.35亿股，未上市内资股维持5000 万股不变。
　　评论：
　　融资所获资金用于补充公司资本、支持金融科技创新投入及一般企业用途。从市场层面来看，当下港股市场情绪高涨、流动性充裕，IPO 和再融资活动活跃，为本次配售创造了有利的市场窗口。从募集资金用途来看，主要是补充公司资本、支持公司在金融科技领域创新的投入及一般企业用途。本次H 股配售是众安自2017 年上市以来的首次股权融资。
　　保险主业基本面向好。1）保费端：2025 年1-5 月保费收入同比+12.3%，增速优于行业。2）分业务来看：健康生态方面，持续进行产品迭代升级，2025 年推出众民保中高端医疗险，产品销售活跃，进一步拓宽了人群覆盖范围，预计将带动上半年健康险保费持续增长。汽车生态方面，2024 年公司在上海、浙江两地获批交强险经营资质，受益于低基数效应+交强险推动，预计汽车生态增长动能较强劲。数字生活方面，预计以宠物险为代表的创新业务持续保费增长。
　　国际业务方面，深度参与香港Web3.0 生态布局。《香港数字资产发展政策宣言2.0》框架下，以稳定币为重要抓手，香港积极打造数字资产领域的全球创新中心。目前，稳定币正处于从政策落地走向场景探索的关键阶段，香港加密货币及虚拟资产交易生态正加速迭代升级，推动香港Web 3.0 的战略及竞争地位进一步提升。1）众安国际持有圆币科技约20%股权（众安间接持股约8.7%），圆币科技是首批进入中国香港金管局的稳定币发行人沙盒测试的三家机构之一。2）ZA Bank 是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行。
　　前期，ZA Bank 于24 年11 月推出加密货币交易服务，进一步深化Web3.0 布局。我们认为，在香港监管框架下，ZA Bank 对加密资产领域的合规布局打开想象空间。长期看，或将驱动托管业务增长，并有望提升净息差与非利息收入。
　　投资建议：公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长。科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现，多指标全面改善。展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，领先“科技力”助力经营效率提升，科技、银行板块或打造第二增长曲线。我们给予2025-2027 年EPS 预测值为0.5/0.6/0.8 元（前值：0.6/0.7/0.9 元，调整由于股本变动），BPS 预测值为13.2/14.0/15.0 元（前值：15.0/16.0/17.0 元，调整原因同上）。由于公司各业务商业模式存在差异，采用分部估值法估值，给予2025 年保险+其他业务1.2x PB、数字银行业务3-6x PB，科技输出业务2-3x PS，对应2025 年目标价18.78-21.45 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管政策变动、权益市场波动、公司业务拓展不及预期。