承保利润及投资收益大幅提升，公司归母净利润同比增长11 倍。2025 年上半年，公司实现总保费收入166.61 亿元，同比增长9.3%，市场份额进一步提升。
　　保险服务收入达150.41 亿元，承保综合成本率为95.6%，同比改善2.3 个百分点。承保利润同比增长109.1%至6.56 亿元，显示出公司在承保质量与成本控制方面的持续优化。净利润方面，集团归属于母公司股东的净利润大幅提升至6.68 亿元，较去年同期的0.55 亿元增长超过11 倍，主要得益于保险业务利润的显著提升、ZA Bank 扭亏为盈以及科技业务亏损的大幅收窄。
　　健康及汽车生态增速超30%，创新产品矩阵扩容。1）健康领域：总保费同比增长38.3%至62.75 亿元，占整体保费结构的37.7%，成为最大保费贡献来源。
　　公司不断拓展多元医疗产品供给，其中众民保系列实现保费收入10.3 亿元，同比大幅增长6.4 倍。2）数字生活：保费同比下滑16.3%，其中宠物险、低空经济等创新业务增长显著。公司不断加大如运动、低空经济、电子产品等创新型业务发展，创新业务保费收入达24.90 亿元，同比增长40.0%。3）消费金融：保费增长23.6%，传品结构优化及资产质量改善推动综合成本率下降5.1个百分点至94.0%。4）汽车生态：保费增长34.2%，新能源车险业务表现亮眼，保费同比增长125.4%，占比提升至18%以上。2025 年上半年，公司已于上海、浙江两地完成交强险独立经营落地。同时，2025 年中期开始，公司将开始在上海地区独立经营商业车险，为车险业务带来持续增长空间。
　　科技业务亏损收窄，ZA Bank 首次实现半年度盈利。公司坚持AI 赋能科技业务发展，上半年科技输出实现总收入4.96 亿元，同比增长12.2%，净亏损同比收窄32.2%。银行业务板块，ZA Bank 实现净利润0.49 亿港元，首次实现盈利，净收入同比增长82.1%，其中非息收入增长强劲，达272.1%。随着香港加密资产监管的持续推进，ZA Bank 强化对储备资产托管服务，打开虚拟银行业务增长空间。
　　2025 年上半年，公司实现总投资收益6.39 亿元，同比增长3.1%。总投资收益率和净投资收益率分别为3.3%和2.1%。投资资产结构保持稳健，固定收益类资产占比72.4%，信用评级AA 及以上的债券占比达98.9%，显示较好风控水平。
　　投资建议：2025 年上半年公司业绩表现强劲，保险主业持续优化，科技与银行板块协同效应显现，生态布局更加均衡。公司在人工智能、大数据等科技应用方面持续投入，赋能全业务流程，提升运营效率与用户体验。我们维持此前盈利预测，预计公司2025 至2027 年EPS 为0.91/1.09/1.30 元/股，当前股价对应PB 为1.14/1.06/0.98 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：保费增速不及预期；科技成本较高；资产收益下行等。