【事件】众安在线发布2025 年中期业绩：1）归母净利润6.7 亿元，同比大幅增长11 倍。其中保险板块净利润6.7 亿元，同比+386%，科技板块亏幅收窄32%降至0.56 亿元，银行板块首次实现半年度盈利0.18 亿元（上年为亏损0.46 亿元）。2）净资产215.6 亿元，较年初+3.0%。3）综合成本率同比-2.3pct 至95.6%。
　　保险板块：保费增速高于行业，综合成本率同比显著改善。1）上半年总保费167 亿元，同比+9.3%，其中健康/汽车/消费金融生态保费分别同比+38%、+34%、+24%，而数字生活生态则同比-16%，主要是退运险业务收缩影响。保险服务收入150 亿元，同比基本持平；保险服务业绩6.8亿元，同比+97%。2）综合成本率同比-2.3pct 至95.6%，其中赔付率54.7%，同比-6.0pct，费用率40.9%，同比+3.7pct。承保利润6.6 亿元，同比+109%。3）除数字生活外的各版块综合成本率均有改善。健康/数字生活/消费金融/汽车生态综合成本率同比分别-2.8pct/持平/-5.1pct/-3.0pct。①健康生态费用率同比-7.2pct，主要受益于AI 对经营效率的提升；②消费金融生态由于底层资产质量改善，赔付率同比-13.9pct；③汽车生态则是由于业务品质改善和强化费用管控，赔付率和费用率分别同比-1.6pct、-1.4pct。4）自营渠道的保费37 亿人民币，同比+16.9%，占总保费比例提升至22.2%。
　　科技板块及其他：科技输出亏幅收窄，虚拟银行实现扭亏为盈。1）科技输出收入5.0 亿元，同比+12.2%，累计服务客户超1000 家。2）ZABank 首次实现半年度盈利，总资产、存款余额分别较年初+10%、+9%；盈利能力明显加强，净收入同比+82%，净息差同比+10bps 至2.38%，收入成本比大幅改善52pct 至67%，半年净利润为0.49 亿港币，上年同期亏损1.09 亿港币。
　　投资：减配债券，增配股票和权益基金；总投资收益率同比持平。1）保险投资资产达到371 亿元，较年初-6.8%，主要是提前偿还美元债本息所致。2）保险资金年化总投资收益率3.3%，同比持平，净投资收益率2.1% ， 同比-0.2pct 。3 ） 债券/ 股票/ 权益基金占比分别为51.4%/7.2%/2.5%，较年初-2.8pct/+2.9pct/+0.8pct。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观。结合公司2025 上半年年经营情况，我们上调2025-2027 年公司归母净利润至13.0/15.8/20.5 亿元（前值为9.4/11.5/15.7 亿元），当前市值对应2025E PB 1.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：保费增长不及预期；科技投入持续较高水平；权益市场走低。