事件：众安在线披露1H25 业绩，超预期。1H25 公司实现总保费166.6 亿元/yoy+9.3%；归母净利润6.68 亿元/ yoy+1,103.5%；COR 95.6%/ yoy-2.3pct，改善显著；年化总/净投资收益率3.3%/ 2.1%，yoy 持平/ -0.2pct；科技业务利润同比减亏、银行业务利润扭亏转盈。
　　各业务条线盈利均有改善驱动利润高增。1H25 公司保险/银行/科技利润分别为6.7 亿元/ 0.18 亿元/ -0.56 亿元，财险利润yoy+386%，银行和科技业务上年同期利润分别为-0.46 亿元/ -0.83 亿元。其中财险利润主要得益于COR 改善（yoy-2.3pct）、保费增长（yoy+9.3%）、投资稳健（总投资收益率同比持平）等；银行业务扭亏主要得益于成本收入比显著下降（1H2567%，上年同期119%）；科技业务减亏则得益于国内外金融行业数字化转型发展，值得注意的是24 年全年科技业务盈利0.78 亿元（1H24 亏损比1H25更多），预计25 年全年科技和银行将全面迈入盈利周期。
　　财险COR 改善明显，健康险和车险高质量发展。1H25 公司COR 95.6%/ yoy-2.3pct，其中赔付率和费用率分别为54.7%/40.9%，yoy-6.0pct/ +3.7pct。
　　分业务来看，健康险和车险实现量价双升，其他业务风险成本改善。其中：
　　① 健康险：保费62.7 亿元/yoy+38.3%，保费高增预计因众民保推广（非标体以及中高端医疗）；COR 92.9%/yoy-2.8pct，赔付率和费用率分别yoy+4.4pct/-7.2pct，赔付率提升预计受创新非标体保险影响，但费用率得益于AI 赋能、自营渠道占比提升等显著改善。
　　② 车险：保费14.8 亿元/yoy+34.2%，保费增长因公司在上海、浙江获得交强险独立经营资质；COR 91.2%/ yoy-3pct，费用率/赔付率分别yoy-1.4pct/-1.6pct，主要得益于车险业务品质提升、报行合一费用压降等。
　　③ 数字生活：保费62.1 亿元/yoy-16.3%，COR 同比持平；尽管总保费下降但其中创新业务发展迅猛，同比增长40%，例如宠物保险总保费5.63 亿元/yoy+51.3%。
　　④ 消费金融：保费27 亿元/yoy+24%，COR 94%/ yoy-5.1pct。COR 显著改善主要得益于公司信用保证保险底层资产期限较短（平均期限10 个月，平均借款金额 RMB7,700 元），风险出清较快，业务品质较好，在上年低基数下，1H25 全面改善。
　　权益投资占比提升明显，投资收益率保持稳健。公司1H25 股票+基金投资规模36.2 亿元/较年初+51%，占比环比+3.7pct 至9.7%，表明公司对权益投资的重视程度。1H25 公司年化净/总投资收益率2.1%/3.3%，yoy-0.2pct/持平，净投资收益率下滑主因利率下行，总投资收益率稳定预计因公司加大股票且权益市场上涨等贡献。
　　银行业务首次实现半年度盈利、科技业务减亏。①银行：ZA Bank 1H25 净收入约4.57 亿港元/ yoy+82.1%；净利润0.49 亿港币，首次扭亏；利息和非息收入分别为2.97 亿港元/1.6 亿港元，yoy+42.8%/+272.1%，随公司存款余额和财富客户资产规模提升，盈利有望继续提升。②科技：1H25 贡献净利润-0.56 亿元，上年同期-0.83 亿元,得益于境内外AI 浪潮全面席卷，科技业务有望稳健增长。
　　投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司保费稳增长、COR 持续改善，财险业务量稳质升，叠加权益占比提升，持续提振利润增速。科技和银行业务发展潜力较大，并且逐步迈入盈利周期，有望开启公司新增长曲线。25 年在消费复苏以及医保支付改革持续推进背景下，公司业绩增长有望提速，随自营渠道占比逐步提升COR 有望迎来优化。预计25-27 归母净利润为12.0、14.5、16.4 亿元，同比+99.3%、+20.9%、+12.9%，现收盘对应25-27E 动态PB 估值为1.31、1.28、1.24 倍。
　　风险提示：权益市场波动；市场竞争加剧；赔付超预期。