众安公布1H25 业绩：净利润6.68 亿人民币，较去年同期的0.55 亿高增1103.5%，表现强劲。保险业务方面，1H25 承保利润大幅增长123%至6.3亿， 其中健康生态、汽车生态和消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%。1H25 公司财险保费整体增长9%，COR 同比改善2.3pcts 至95.6%，主要业务线COR 均有改善。投资端表现稳健，年化总投资收益率3.3%，同比持平。此外，众安银行扭亏为盈，科技业务亏损收窄，均有利于利润增长。考虑到保险、投资、科技、银行业务均呈现转好趋势，维持“买入”评级。
　　健康生态高速增长
　　健康险为公司主要盈利来源，1H25 贡献近六成承保利润。1H25 健康生态实现保费62.75 亿人民币，同比大幅增长38.3%。其中，覆盖非标体和老年人的众民保实现大幅增长，1H25 众民保保费大幅增长638.8%至10.3 亿元；旗舰产品尊享e 生（覆盖健康体）保费达42.5 亿人民币，在去年低基数情况下同比亦实现增长。1H25 健康险COR 同比下降2.8pcts 至92.9%，其中费用率同比下降7.2pcts 至50.4%，主要得益于AI 驱动的营销与经营效率提升；赔付率上升4.4pcts 至42.5%，主要因为产品结构调整。由于保费高增和COR 下降，上半年健康生态承保利润实现接近翻倍的增长（同比增长94.5%）。考虑到公司市场地位和产品结构变化，我们预计健康险2025年全年COR 为93.8%。
　　汽车生态、消费金融生态亦向好
　　汽车生态方面，保费同比增长高增34%至14.8 亿元，COR 同比改善3.0pcts至91.2%。2024 年底公司获批上海、浙江两地的交强险经营资质，1H25完成两地交强险独立经营落地，同时2025 年中开始在上海独立经营商业车险，带动车险保费快速提升。考虑到车险业务质量提升，我们预计2025 年车险COR 为92.9%。消费金融生态方面，1H25 实现保费增长24%，与1H24基数较低有关；COR 同比下降5.1pcts 至94.0%，体现公司审慎经营策略下底层资产质量的改善。预计该业务COR 表现平稳，2025 年为94%。数字生活生态方面，1H25 总保费下降16%，但是宠物险等创新业务保费同比增长40.0%；COR 维持99.9%的微盈利水平。预计数字生活的COR 在2025年维持99.9%。
　　银行扭亏为盈，科技亏损收窄
　　众安银行实现扭亏，1H25 盈利0.49 亿港元。截至1H25，客户存款为211亿港元（同比+8.8%），净息差同比提升至2.38%（1H24 2.28%）。众安银行覆盖银行、证券、加密货币交易等业务，并成为首家为稳定币沙盒发行人提供专属“储备银行服务”的香港本地数字银行。科技业务方面，公司为国内外银行、保险、证券等金融企业提供智能化数字化转型方案，上半年净亏损大幅收窄，由1H24 的1.65 亿元减少至1H25 的0.56 亿元。此外，公司投资收益表现稳健，上半年总投资收益同比小幅增长3.1%至6.39 亿元，年化总投资收益率3.3%，同比持平。
　　盈利预测与估值
　　考虑到保险业务、银行业务和科技业务向好，我们上调2025/2026/2027 年EPS 至RMB0.85/0.79/0.90（调整幅度：36%/34%/36%），上调基于DCF估值法的目标价至HKD28（前值：HKD25），维持“买入”。
　　风险提示：健康险增长大幅下降，COR 大幅恶化，投资出现重大损失。