事件
　　8 月20 日公司披露2025 年中期业绩，实现归母净利润6.68 亿元，同比+1103.5%
　　经营分析
　　承保改善、科技减亏、银行盈利，归母净利润实现超预期高增。
　　25H1 归母净利润同比+1103.5%至6.68 亿元（去年同期0.55 亿元），主要源于：1）承保溢利同比增长3.4 亿元/109%；2）银行扭亏为盈、科技大幅扭亏；3）精细化运营叠加AI 促使经营质效提升，其他营业费用与其他开支同比减少1.1 亿元。分业务看，保险、科技、银行业务净利润分别为+6.73、-0.56、+0.18 亿元，较去年同期分别+5.35、+0.27、+0.64 亿元，银行板块首次扭亏为盈，科技板块大幅减亏。
　　保险业务超预期改善。25H1 保费同比+9.3%，COR 同比-2.3pct 至95.6%超预期，主要由赔付率同比-6.0pct 至54.7%带来，费用率同比+3.7pct 至40.9%。1）健康生态：总保费同比+38.3%，健康体尊享E 生与非标体众民保同步发力，COR 同比-2.8pct 至92.9%。
　　2）数字生活生态：总保费同比-16.3%，电商、航旅、创新板块分别同比-43%、-4%、+40%，电商负增长预计主要源于淘宝将退运险内嵌至88VIP 服务中（不再是保险，而是平台服务），致使行业退运险规模大幅压降，预计公司市场份额稳定。COR 99.9%同比持平。
　　3）汽车生态：总保费+34.2%,其中新能源车险总保费同比+125.4%，占比提升7.6pct 至18.6%。COR 同比改善3pct 至91.2%。4）消费金融生态：总保费+23.6%，COR 同比改善5.1pct 至94.0%。5）投资端：年化净投资收益率2.1%，同比-0.2pct；总投资收益率3.3%，同比持平。25H1 股票+权益基金占比提升3.7pct 至9.7%。
　　虚拟银行首次实现半年度盈利超预期。25H1 净收入同比+82.1%至4.57 亿港元，其中净利息收入为2.97 亿港元，同比增长42.8%，净息差继续改善10 bps 至2.38%；非息收入同比增长272.1%至1.60 亿港元，占比提升18pct 至35%。
　　盈利预测、估值与评级
　　承保盈利大幅改善、银行首次盈利超预期。展望后续，保险业务承保盈利改善预计全年将延续，权益市场向好带动投资收益率向好，叠加银行板块预计今年扭亏、科技已度过投入期预计近两年将扭亏，预计全年利润高弹性增长。目前公司25 年PB 为1.29 倍，位于2018 年以来的22%分位。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。