本报告导读：
　　公司25H1 归母净利润同比1103.5%，盈利改善超预期；健康险及车险推动保费增长，承保利润改善； 科技减亏，虚拟银行首次实现半年度盈利。维持“增持”。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，上调目标价至25.09港元/股，对应2025年P/B为1.7 倍：公司25H1 归母净利润6.68 亿元，同比1103.5%，盈利改善超预期，主要得益于三方面：1）承保利润6.56 亿，同比109.1%，综合成本率 95.6%，同比改善2.3pt；2）总投资收益6.39 亿元，同比3.1%，年化总投资收益率3.3%；3）科技及银行板块盈利改善，其中科技分部净亏损0.56 亿元，同比改善32.2%；虚拟银行首次实现半年度盈利，净利润0.49 亿港元。考虑到公司资负盈利向好，上调2025-2027 年EPS 为0.80(0.70, 14.4%)/0.83(0.74,11.9%)/0.88（0.78,12.7%）元，给予1.7xPB，上调目标价至25.09 港元/股。
　　健康险及车险推动保费增长，承保盈利显著改善。公司25 年上半年实现保费166.61 亿元，同比9.3%。分板块看：1）健康生态保费62.75亿元，同比38.3%，其中普惠属性的众民保产品是主要增长驱动，同比638.8%至10.3 亿元；综合成本率92.9%（同比-2.8pt），主要得益于AI 对经营效益的改善。2）数字生活生态保费62.09 亿元，同比-16.3%，其中创新业务保费24.9 亿元，占比达40.1%，同比增长40%；综合成本率99.9%（同比持平）。3）消费金融生态保费26.99亿元，同比23.6%，综合成本率94.0%（同比-5.1pt），预计公司仍坚持审慎的承保策略。4）汽车生态保费14.78 亿元，同比34.2%，经营模式方面由联合车险向自主经营推进；综合成本率91.2%（同比-3.0pt），预计主要得益于车险业务品质改善及报行合一费用管控。
　　科技板块减亏，虚拟银行首次实现半年度盈利。1）25 年上半年科技输出总收入4.96 亿元，同比12.2%，产品及客群持续拓展；得益于经营效率提升，科技分部净亏损收窄至0.56 亿元，同比改善32.2%。2）25 年上半年ZA Bank 实现净利润达0.49 亿港元，历史突破扭亏为盈，主要得益于金融产品矩阵丰富带来的净息差提升（同比提升0.1%至2.38%）以及非息收入增长（同比272.1%）。
　　催化剂：资本市场改善。
　　风险提示：监管政策不确定性；资本市场大幅波动；赔付恶化。