事件概述
　　8 月20 日，众安在线发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现归母净利润6.68 亿元，同比增长1103.5%，主要归因于保险业务的利润提升、ZA Bank 的扭亏为盈和科技业务的净亏损大幅收窄。公司总保费收入166.61 亿元，同比+9.3%；承保综合成本率95.6%，同比优化2.3 个百分点。
　　分析判断:
　　保险板块：总保费高增，COR 改善。
　　2025 年上半年，众安实现总保费166.6 亿，同比增长9.3%，优于财险行业整体增速（5.3%）。从各生态保费构成来看，健康/数字生活/消费金融/汽车生态分别占总保费的37.7%（同比+7.9pp）/37.3%（同比-11.4pp）/16.2%（同比+1.9pp）/8.8%（同比+1.6pp）。从各生态保费增速来看，健康/汽车/消费金融生态保费分别同比增长38.3%/34.2%/23.6%，而数字生活保费同比下降16.3%，主要系退运险总保费下降。
　　2025 年上半年，众安实现承保利润6.27 亿元，同比增长3.46%。相应地，公司承保综合成本率同比改善2.3个百分点至95.6%，其中综合赔付率同比改善6.0 个百分点至54.7%，综合费用率同比上升3.7 个百分点至40.9%。从各生态来看，健康/数字生活/消费金融/汽车生态综合成本率同比分别-2.8pp/持平/-5.1pp/-3pp，其中健康生态主要受益于AI 对经营和营销效率的提升，综合费用率同比-7.2pp；消费金融主要系底层资产质量同比改善，综合赔付率同比-13.9pp；汽车生态由于车险业务品质的改善和精细化运营管理水平及报行合一的费用管控，综合赔付率和综合费用率分别同比改善1.6pp/1.4pp。
　　科技及银行板块：科技业务净亏损大幅收窄，ZA Bank 扭亏为盈。
　　受益于国内及海外金融行业持续数字化转型，2025 年上半年，公司科技输出业务板块实现科技输出总收入4.96 亿元，同比增长12.2%。通过改善产品结构和营运效率，科技输出业务分部上半年净亏损为0.56 亿元，同比减亏32.2%。
　　2025 年上半年，ZA Bank 实现历史性扭亏为盈，净利润达0.49 亿港元（去年同期亏损1.1 亿港元）。报告期内，ZA Bank 实现净收入4.57 亿港元，同比增长82.1%，其中非息收入1.60 亿港元，同比增长272.1%；净息差进一步从去年同期的2.28%提升至今年上半年的2.38%。ZA Bank 持续通过聚焦业务质量、提升经营效率，成本收入比从去年同期的119%大幅改善至67%。截至2025 年6 月末，ZA Bank 的客户存款余额较去年末增长8.8%至约211 亿港元，贷款总余额较去年末增长2.5%至约60.08 亿港元。
　　投资：总投资收益表现稳健。
　　受益于资本市场回暖，2025 年上半年，公司总投资收益6.39 亿元，同比增长3.1%。相应地，公司总投资收益率（年化）和净投资收益率（年化）分别为3.3%和2.1%。截至2025 年6 月末，公司的境内保险资金投资资产总额达370.69 亿元，较2024 年末减少6.8%。其中，固收类投资占比较2024 年末下降4.2pp，股权及权益型基金占比较2024 年末提升4.7pp。
　　投资建议
　　众安在线在国内互联网财险赛道具备竞争优势，同时科技和银行板块盈利持续改善，我们看好未来公司整体盈利能力的进一步提升。我们维持此前营收预测，预计2025-2027 年营业总收入分别为37.15/39.18/41.43亿元； 上调利润预测， 预计2025-2027 年归母净利润分别为12.02/13.33/15.82 亿元（ 原预测为9.04/10.11/12.21 亿元），对应EPS 分别为0.82/0.91/1.08 元（此前预测为0.62/0.69/0.83 元）。众安在线2025 年8 月22 日收盘价20.36 港元/股（按8 月22 日汇率1 HKD=0.92 CYN）对应PB 为1.23x/1.15x/1.07x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　互联网保险监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。