展望2019中期业绩：公司将于4 月末公布截至2019 年2 月28 日的FY2019中期业绩。我们预计FY2019H1 公司将录得收入7.6 亿元，同比增长29%；净利润将录得1.9 亿元，同比增长31.1%。收入端强劲增速来自于收购漳浦龙成、潍坊潍州学校及新开广安学校，同时设立东莞光明学校分校扩充容量。受到收购学校利润率较低及部分在建工程转固影响，我们预计本期公司毛利率将为43.5%，同比下降70bps，而本期内潜在的汇兑收益带动我们预测净利率将为25%，同比提升40bps。
学生人数继续高增长，学校容量充足：2018 年11 月21 日公司公布漳浦龙成学校收购，截至该日公司旗下学生人数达到54420 人，较2017 年9 月1 日学生增长32.2%，其中学生内生增速达到19.5%，维持高速增长。截至FY2019H1公司旗下并表学校容量达到63000 名，利用率达到86.4%，仍有提升空间。FY2020 公司计划开设包括云浮、顺德学校，公司FY2020 总容量预计提升至12.8 万人。
设立教育产业基金，挖掘大湾区教育投资机会：公司联合广州市委市政府旗下投资平台汇垠海德共同设立了期限7 年的25 亿元规模教育产业基金，公司计划投资7 亿元。作为基金出资人及学校管理人，公司将享受基金管理人广州市投资平台带来的大湾区学校项目投资机会，及管理基金投资学校带来的学校管理费收入。基金退出学校投资时公司同时优先享有受让权。
维持目标价6 港元及“审慎增持”评级：FY2019H1 公司外延收购潍坊潍州学校、漳浦龙成学校的并表将为本期业绩贡献增量，内生学生增长19.5%继续维持高位，为公司保持高速增长奠定基石。本期内设立的教育产业基金为公司在大湾区的学校建设起到良好助推作用。公司基本面坚实发展规划稳健，教育产业基金带来的发展利好尚有待观察，我们维持盈利预测，预计2019-2021 财年公司收入将为16.3、20.3、25.7 亿元人民币，同比分别增长30.7%、24.3%及26.9%；核心净利润将为4.2、5.2、6.7 亿元，同比分别增长30.2%、24.8%及27.2%。维持“审慎增持”评级，维持目标价6 港元，对应2019-2021 财年PE 分别为25、20 和16 倍。
风险提示：1）中国教育行业竞争激烈；2）公司收购、自建等不达预期；3）收购标的整合不及预期；4）国家教育行业政策变动；5）VIE 架构政策风险。