业绩符合市场预期，在校生快速增长致使收入同比增长41%。
1H19 公司收入8.36 亿元人民币，同比增长41%，业绩符合市场预期，但超我们预期。学费住宿费收入5.79 亿元，占比69%，同比增长39%；配套服务收入2.57 亿元，占比31%，同比增长47%。收入增长主要由于招生人数增加、学费及某些服务项目的平均单价增加。毛利3.79 亿元，同比增长45%；核心净利润2.16 亿元，同比增长33%。核心净利率为26%，较上年同期下降1.5 pct.，主要由于新建学校初期拖累利润率所致。
在校生人数快速增长，生均学费稳步提升。
1H19 公司在校生人数同比增长32%至54,420 人。高中生11,555 人，占比21%；初中部23,680 人，占比44%；小学部18,943 人，占比35%；国际课程部242 人，占比0.4%。总学生容量增加约27%至63,000 名学生，学校利用率约86%。剔除新收购漳浦龙成学校影响，集团平均学费增加9%至11,042 元。17/18 学年超过90%的高中毕业生进入大学，超过20%的高中毕业生被一类本科大学录取，学生升学质量稳步提升。
大湾区学校稳步扩张，学校总数达到11 所。
公司于2018 年10 月以2.76 亿元收购佛山148 亩土地用于自建学校，该校规划总容量不少于4,400 名学生；2019 年3 月再次获批286 亩土地，学校的最大容量增至9,210 名学生。2018 年11 月公司以1.83 亿元人民币的价格收购漳浦龙成学校，进一步扩大了在福建省的影响力。1H19 公司共运营 11 所高端民办学校：东莞3 所、惠州1 所、揭阳1 所、辽宁1所、山东2 所、四川1 所、福建2 所。
公司以“每年新增两所学校”为扩展目标，基于可复制的商业模式，采取多重扩张策略，包括1）建设更多新学校；2）扩张现有学校容量。目前集团在云浮、佛山、潮州、广州、肇庆、江门等6 个地市正在筹建新学校，其中云浮市光明中学预计19/20 学年开始招生，最大能够容纳10,680 人；佛山学校预计19/20 学年开始招生，最大能够容纳5000 人；潮州、江门学校最大能够容纳8000、7500 人。
维持 “增持”评级。
公司新增学生人数超过我们此前预期，我们上调19/20 年归母净利润预测分别为4.22/5.34 亿元，同比增长37%/27%；新增21 年收入预测为23.71亿元；归母净利润预测为6.53 亿元。考虑到公司招生人数的超预期、以及新增学校的顺利推进，未来业绩增长确定性强，维持“增持”评级。
风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。