事件：公司发布中期业绩报告，报告期内收入8.36 亿元，同比上涨41.1%，期内利润1.89 亿，同比上涨30.1%，核心净利润为2.16 亿，同比上涨33.0%。
营收超预期，毛利率回升，财务费用增加压制利润释放。报告期内收入为83555 万元，同比上涨41.1%，主要由于招生总人数增加、每名学生的平均学费及住宿费增加和配套服务收入增加所致，其中配套服务营收占比同比提升0.8pct 至30.7%。报告期内招生总人数54,420名，较去年同期上涨32.2%，生均学费和住宿费同比提升5%；毛利率为45.3%，较去年同期上涨1.1pct，主要由于东莞市光明中小学及东莞市光正实验学校新学生的学费及住宿费增加所致；受政府补助减少的影响，其他收入同比下降56.09%，我们认为在下半学期有望重新受到政府补助。受贷款额度增加，财务费用同比增长263.33%。
期内利润为1.89 亿，由于其他收入下降，财务费用上涨，低于营收增速，同比上涨30.1%。
立足粤港澳大湾区，新建+扩建稳定推进。公司目前公司18-19 学期共有9 所学校，远期最大学生容量92444 人，目前利用率仅为59%；新学期预收学费和住宿费同增32.6%，成长能见度高确定性强。后续云浮、佛山校区将于下学期开始招生，加上未来潮州、江门、广州等校区，累计新增的学生容量超过31180 人，成长能见度高，确定性强。
牵手政府旗下产业基金，加速聚焦大湾区学校建设。公司与广州基金成立总规模25 亿的产业基金，将主要在大湾区投资兴办学校，其中公司出资7 亿元，政府基金出资3 亿元，剩余通过包括银行贷款等渠道进行融资，基金年限为7 年。借助粤港澳文化中心的政府资源，公司可在大湾区办学获得更多的地方政府支持，同时有望通过基金杠杠方式缓解前期新建学校的巨大资金需求，加速校区扩张。
盈利预测：暂不考虑更多的新建学校影响，我们预计19-20 年净利润为4.1/4.9（+31%/+20%）亿元人民币，对应19/16 倍PE，结合教育行业平均PEG 在1 左右，我们给予25 倍估值，对应还有30%的股价空间，结合公司成长能见度高，政府资源进一步稳固，有望深耕粤港澳大湾区持续成长，维持强烈推荐评级。
风险提示：行业政策风险、学校品牌及运营风险、入学人数不及预期