概要。跟管理层交流以后，我们把FY20/21E 凈利润预测调高3%，并将目标价从HK$5.30 上调至HK$5.40。公司目前估值为FY19E 0.66X PEG，低于行业平均水准的0.79X，维持买入。
2019/20 学年学校学费情况更新。东莞光明学校和东莞光正实验学校将2019/20 高中学费和住宿费将分别提高 19%和42%，至43800 人民币/年。揭阳揭东区光正实验学校和潍坊光正实验学校学费和住宿费也将分别提高29-32%和22-24%。另一方面，惠州市光正实验学校2019/20 学年学费和住宿费则将保持不变。我们预计惠州光正实验学校2020/21 年学费和住宿费将提高15%（上一次学费调整为2017/18 学年）。我们保持对FY20E ASP 增长6%的预测，并对FY21E ASP 增长率预测从8%调整至9%。
惠州光正实验学校中考成绩突出。惠州市今年中考的第一与第二高分分别由两名来自惠州光正实验学校（以学生人数计为公司旗下第三大学校）的学生取得。我们认为这次卓越的中考成绩会提高该校的2019/20 年的学生录取人数。
回顾2017 年，该校三名高中毕业生考入清华和北京大学，而2017/18 年该校的学生人数也增加了2,108 人（对比2016/17 年只增加1,403 人）。我们将公司FY20E 及FY21E 学生人数预测分别提升1%至 62,516 人及 71,388 人。
强劲的内生增长潜力。该股FY19E 预测市盈率为17.5 倍，即0.66X PEG（对比20-21 财年26%每股盈利复合年增长率预测），低于行业平均水准0.79X。我们认为公司具备强劲内生增长潜力，其现有学校及新学校项目的预期最大容量之和为129,370 名学生，较我们FY20E 学生人数预测62,516 名超出107%。
估值。我们将FY20E 和FY21E 净利润预测提高3%，目标价从5.30 港元提升至5.40 港元，仍然基于19 倍的FY20E 市盈率（历史平均水准）。催化剂﹕（1）学生人数或学费增长优于预期﹔（2）更多的新项目公布。风险﹕（1）政策风险﹔（2）老师成本急增。