经调整净利润显韧性，股东回报稳健。公司2022 年实现归母净利润2.2 亿元，同比下降46.6%，主要是由于2021 年有并购无锡国金带来的一次性收益所致的高基数效应，若剔除收购附属公司收益、非上市股权投资公允价值变动、股权激励及以上调整相关税费后，经调整的净利润约为2.5 亿元，同比增长10%，表现出一定韧性。
公司2022 年主营业务收入及收益为8 亿元，同比增长39%，主业增长势头强劲；每股股息7.5 港仙，分红率达29.8%，同比接近翻倍，股东回报稳健。
客户数与保理资产规模提升，推动数字金融与平台服务收入显著增长。截至22 年末平台累计客户数达12788 家，同比增长 23%；不良率和逾期率分别同比优化0.29pp和0.24pp 至0.00%和0.05%；日均供应链资产余额88 亿元，同比提升45%，其中：1）自有资金放款资产同比增长53%，占比约为77.4%，推动数字金融解决方案收入6.25 亿元，同比增长45.3%，收入占比同比小幅提升3.4pp 至78.1%，仍为主要贡献。经测算保理资产收益率约为8.9%，同比小幅下降0.3pp，这与整体宏观形势较为一致，我们预计未来业务收入增长更多仍来自规模的稳步提升。2）受惠于资金规模的扩大以及平台资产质量的提升，平台普惠撮合资产增至19.9 亿元，同比增长22.5%；平台服务收入7097 万元，同比增长46.4%。经测算日均平台普惠撮合资产收益率同比小幅提升0.2pp 至2.68%，表明公司议价权的稳步抬升。
绑定优质供应商输出集成服务，产业互联网增长动能强劲。公司成功中标中国建筑旗下多家子公司的多个智慧工地项目，以及国药乐仁堂旗下多家子公司的多个医院SPD 项目，并与中国领先的医药流通集团携手打造医院 SPD 智能供应链服务体系。
产业互联网板块业务实现从“1 到N”的跨越，2022 年新增中标及签约合同额达7800 万元，同比增长15倍；供应链科技服务收入达3230 万元，同比增长超18倍。
由于净息差收窄导致主营收入下滑，且日均借款余额的增加导致融资成本提升，我们下调公司2023-25 年EPS 分别为0.27、0.31、0.35 元（23-24 年前值为0.36、0.42 元），采用PE 历史估值法，我们给予2023 年26x P/E 预期，按照3 月30 日汇率测算（港币/人民币=0.8776），对应目标价HKD 7.99 元，维持“买入”评级。
风险提示
供应链资产规模增长不及预期，供应链科技服务业务订单增长不及预期，资金充足水平低于预期，资产质量恶化超预期，监管政策趋严。