盛业2023 年业绩低于我们预期
盛业发布2023 年业绩：公司2023 年营收同比+20%至9.6 亿元，归母净利润同比+22%至2.7 亿元，低于我们此前预期，主要系公司推动平台化模式转型以及盈利模式有所调整所致。
发展趋势
数字金融业务稳健增长、同步推进平台化转型。公司2023 年数字金融业务收入（利息收入+担保费收入）同比+16%至7.23 亿元（总营收占比~75%），得益于公司表内日均余额稳健增长，公司2023 年表内日均余额同比+17%至79 亿元。公司2023 平均借款利率同比+1.2ppt 至6.6%，净息差（NIM）同比-1.1ppt 至3.7%、主要系境外融资成本相对较高所致。往前看，考虑到公司当前正积极推进平台化战略转型、未来更多通过平台化服务模式实现业务扩张，我们预计公司2024 年表内日均余额增长或有所放缓。
与优质国央企合作深化、撬动增量资金助力平台业务快速扩张。公司2023年平台服务收入同比+105%至1.5 亿元，主要得益于公司与无锡、宁波、厦门与青岛等地的地方优质国央企合资成立的保理公司业务增长超预期、公司2023 年表外日均余额同比+200%至59.7 亿元。往前看，考虑到四家合营保理公司杠杆仍有提升空间以及宁波国富/无锡国金已完成增资有望撬动更多增量资金，我们预计公司未来两年表外日均余额有望实现快速增长。
高分红比例回报股东、提升长期投资吸引力。由于公司业务轻资产转型顺利，为更好回馈股东，公司宣派2023 年股息每股0.269 港元，全年派息率~90%，对应当前股息率~6.5%，我们认为此举有望提升其长期投资吸引力。
盈利预测与估值
考虑到公司业务模式转型、盈利模式有所调整，下调24e 归母净利润预测15%至3.0 亿元，引入25e 预测4.0 亿元。公司当前交易于12x/9x24e/25eP/E。下调公司目标价9.5%至6.01 港元（对应17x/13x 24x/25x P/E），维持跑赢行业评级，上行空间45%。
风险
需求复苏不及预期；公司新业务发展不及预期；资产质量产生大幅波动。