FY23 业绩符合预期，维持2024 年经调整净利润增速指引：2023 年收入同比增长27.6%（剔除核酸检测影响后+34.0%），净利润/经调整净利润+42.1%/+17.5%（剔除核酸后+42.1%/+31.1%）。整体业绩符合公司2023 年底更新的指引。肿瘤业务收入+23.6%，占总收入比重43.6%。医院业务收入38.90 亿元（+28.5%，剔除核酸后+35.4%），其中门诊/住院收入分别为13.51 亿/25.39 亿元（+23.1%/+31.6%），剔除核酸检测后的门诊收入+43.2%。手术量增长34.6%至83,770 例。毛利率/经调整净利率分别为31.6%/17.5%（-0.6/-1.5 个百分点）。管理层表示，2M24 整体收入同比增长超40%，并维持此前指引：2024 年经调整净利润增速达25%以上。
　　新开/在建/新并购医院进展更新，目标2025 年底床位数达14,000 张：1）新开二期医院：重庆二期（1,000 张床位）、单县二期（500 张床位）和成武二期（350 张床位）已分别于2023 年2 月、2023 年7 月和2024 年1 月投用。2）新建医院：德州海吉亚于2024 年3 月通过三级综合医院验收，公司预计无锡（三级）和常熟海吉亚分别于2025 年初和2025 年底交付使用。3）新并购医院：宜兴海吉亚2023 年6-12 月并表，期间收入同比+30.8%；长安医院2023 年9-12 月并表，期间收入同比+28.9%。公司预计上述两家医院有望在2024 年实现单月利润率达到集团平均水平。此外，公司表示，随着2024 年后资本开支减少，将有更多资金用于收并购，2024-25 年公司仍将按计划开展并购。截至2023 年底，公司可开放床位数达到10,000 张，目标2025 年底可开放床位数达到14,000 张。
　　微升目标价，维持买入：基于公司最新运营情况及指引，我们上调2024/25 年收入预测1.1%/1.2%至57.4 亿/68.1 亿元，并引入2026 年收入预测85.6 亿元。考虑到新产能投入导致折旧摊销增加以及潜在的新增借款带来的财务费用，我们下调2024/25 年净利润1.4%/2.5%至8.6 亿/10.4 亿元。
　　我们微升目标价至49.00 港元，对应33.0x 2024E P/E（与三年平均基本一致）/1.2x 2024 PEG。公司内生增长能见度高，一级市场医院资产定价下行中，收并购节奏确定性强，当前股价被低估，我们维持买入。