点评
　　业绩稳健增长，受核酸检测基数、床位扩张及收并购致利润率下降。2023 年公司实现收入40.77 亿元（+27.6%），实现净利润6.85亿元（+42.1%），实现经调整净利润7.13 亿元（+17.5%），经调整利润率为17.5%（-1.5pp）。剔除核酸检测一次性影响后经调整净利润同比增长31.1%。2022-23 年公司床位数从约6200 张增长至约9600 张（+55%）。我们认为公司床位产能爬坡需要一定时间，2024 年有望逐步提速。
　　按半年度拆分，23H2 公司实现收入23.17 亿元（+38.8%），实现净利润3.50 亿元（+38.0%） ，实现经调整净利润3.67 亿元（+19.8%），经调整利润率为15.8%（-2.5pp）。
　　按业务拆分， 2023 年公司肿瘤业务实现收入17.78 亿元（+23.6%），非肿瘤业务实现22.98 亿元（+30.8%），肿瘤业务占比为43.6%（-1.4pp）。公司医疗技术水平不断提升，2023 年集团共完成手术8.38 万例（+34.6%），其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提升。
　　三项费用率小幅上涨，主要因并购新医院带来的行政开支及财务费用增加。2023 年公司毛利率为31.6%（-0.6pp），销售费用率为1.2%（+0.4pp），主要因咨询及专业服务费、营销及推广开支及雇员福利开支增加；管理费用率为10.1%（+0.8pp），财务费用率为0.8%（+0.1pp），主要由于新并购医院带来的行政开支及财务费用增加。
　　并购优质医院标的，2024 年全年并表预计拉动业绩。2023 年公司收购宜兴海吉亚医院（5 月9 日）、长安医院（7 月25 日）、曲阜城东医院（11 月30 日）。自公司收购以来，2023 年6-12 月宜兴海吉亚收入同比增长30.8%；2023 年9-12 月长安医院收入同比增长28.9%。根据公告，2024 年1-2 月公司收入同比增长超过40%。
　　盈利预测及估值：我们预计24-25 年公司收入为57.21/67.95 亿元，同比增长40.3%/18.8%，经调整净利润为9.13/10.98 亿元，同比增长28.0%/20.3%。我们认为海吉亚作为民营医疗服务龙头之一，学科建设和管理能力突出，并购整合能力持续兑现。综合考虑公司产能爬坡节奏和资本开支影响，我们维持当前目标价HKD68.97，对应24/25 年52x/43xPE，维持“优于大市”评级，建议关注。
　　风险
　　医疗服务政策风险，二期产能爬坡或收购整合不及预期等风险。