1H24 整体经营稳健，业务量强劲增长：1H24 公司收入和经调整净利润分别同比增长35.4%/15.5%，利润增速低于管理层此前的全年指引，主要受到医保坏账以及其他一次性损益的影响；剔除该影响后的经营收入、经营毛利和经调整经营净利润分别增长37.6%/39.4%/38.2%，得益于原有医院稳健增长、新收购长安和宜兴医院的贡献以及利润率改善。门诊服务和住院服务收入分别增长49.6%/31.3%；肿瘤业务增长31%，在总收入中占44%，与2023 全年水平基本持平。顺应医保支付改革大趋势，公司提升高定价项目服务能力，1H24 手术量和手术收入分别增长29%/39%。此外，公司不断拓展创新模式，并已在永鼎、长安、单县、重庆医院开展互联网医院服务，1H24 互联网医院挂号数量接近10 万人次。
新增产能有序落地，未来更多资金用于回购：拥有1,000 张床位的德州海吉亚医院已正式投用，无锡（800-1,000 张）和常熟（800-1,200 张）海吉亚有望于明年交付使用；广济二期、长安三期、永鼎二期已启动筹备，开元解化二期已启动土建工程。长期来看，公司现有用地规划可支持16,000张总床位数。随着重庆、单县、成武二期项目完工投用，资本开支显著降低39%至3.4 亿元（人民币，下同），自由现金流转正至1.2 亿元。管理层表示，考虑到当前资本市场变化以及股东回报的最大化，公司资本开支高峰已经过去，未来将拨出更多资金用于回购。8 月29 日，公司公布了新的2 亿元人民币回购计划。
下调目标价：根据1H24 业绩表现及更新后的管理层预期，我们下调2024-26 年净利润预测8-16%至7.9 亿/9.4 亿/11.7 亿元，对应21.7% 2024-26 年复合年增长率。我们继续采用PEG 法对公司估值，目标2025 年PEG 倍数选取为0.7 倍，作为港股民营医疗服务龙头享有略高于港股可比公司、但低于A 股龙头的估值倍数；据此，我们得到公司最新目标价24.5 港元，对应15.2 倍2025 年市盈率（低于过去三年均值1 个标准差）和25.1%的潜在股价升幅，维持买入评级。