2024 年业绩略低于市场预期
　　海吉亚医疗公布2024 业绩：收入44.5 亿元，同比+9.1%；净利润6.0 亿元，同比-12.6%。全年业绩略低于市场预期。
　　发展趋势
　　医疗服务能力不断提升，核心业务增长稳定。1）24 年公司医院业务增长稳健：医院业务收入43.2 亿元，同比+11.1%，增速放缓，主要受医保控费后次均费用下降影响，其中住院、门诊收入分别为26.9、16.3 亿元。手术收入同比+21.2%，手术量约9.7 万例。2）肿瘤专科能力提升，“1+N”学科体系建设持续推进：24 年公司肿瘤业务收入19.6 亿元，同比+10.4%，占总收入比例达44.2%。随着公司肿瘤MDT 及“1+N”多学科体系建设的不断强化，我们认为公司未来业绩增长空间可观。3）创新业务模式助力发展：24 年公司积极拓展互联网医院（挂号量近23 万人次）、商保（已签约20 家保险公司）和自费类等创新业务，满足患者多样化就医需求。
　　内生及扩建增长强劲，外延并购持续拓展医疗网络。截至2024 年末，集团共有16 家医院，其中三级医院4 家，二级医院12 家。1）现有医院优势学科持续赋能：长安医院新增1 个国家级胸痛中心示范中心、1 个省重点专科、1 个市重点专科，单县海吉亚新增1 个国家级胸痛中心，贺州广济医院新增4 个市重点专科；2）新建与并购稳步推进，并购医院经营改善迅速：
　　医院建设进展顺利，第五家自建医院德州海吉亚通过三级医院验收并开业；开远解化医院、长安医院二期及无锡、常熟、曲阜海吉亚建设有序推进。同时，并购医院经营改善，长安医院和宜兴海吉亚患者满意度不断提升。
　　经营指标基本保持稳定，股份回购持续提升信心。2024 年公司整体毛利率及医院业务毛利率分别为29.9%、29.6%，同比保持平稳；净利润6.0 亿元，同比-12.6%，主要受金融资产减值损失（核酸相关）约0.57 亿元、新产能投入导致D&A 较23 年约+0.85 亿元、并购杠杆导致财务成本较23 年约+0.37 亿元等非经营性项目的影响，但现金流依旧保持健康。公司注重股东回报，2024 年回购1109.72 万股股份。我们认为，随着标准化管理和成本管控的不断推进，公司未来盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑目前整体医保环境和支付情况的变化，下调25 年EPS 预测27.3%至1.05 元，引入26 年EPS 预测1.17 元，现价对应25-26 年12.4/11.0xP/E。维持跑赢行业评级，下调目标价20.0%至20.01 元，对应25-26 年18.0/15.9x P/E，较当前有44.8%的上行空间。
　　风险
　　医院扩张及盈利不及预期；医保政策及支付情况变动；突发医疗事件风险。