2024 年公司经营效率显著提升：根据公司2024 年报告，海吉亚总收入为44.5 亿元，同比增长9.1%；实现净利润5.98 亿元，同比下降12.7%。2024 年，公司实现经营现金8.2 亿元，同比增长4.9%，经营净现比提升至137.2%，同比增加22.9 个百分点。根据公司2024年报告，公司通过降本增效优化运营，总负债同比下降5.0%至42.6 亿元，行政开支占比下降 0.3 个百分点至9.8%。2024 年，公司旗下医院网络覆盖13 个城市，管理或经营16家肿瘤专科医院（含4 家三甲）。受益于医疗网络扩展与效率优化，我们预计公司2025E-27E 收入及利润增速分别为19%/ 28%/ 26%和 29%/ 32%/ 29%。
　　复杂手术驱动医院业务收入结构优化：根据公司2024 年报告，医院业务收入达43.2 亿元，同比增长11.1%，占总收入比例提升至97.2%，同比提高1.8 个百分点。分业务，门诊服务收入16.3 亿元，同比增长20.8%；住院服务收入26.9 亿元，同比增长5.9%。受益于三、四级及介入手术占比持续提升，2024 年公司手术量增至96,993 例（+15.8%），手术收入增长21.2%。随着复杂手术占比提升，我们预计公司2025E-27E 的毛利率维持在30%左右，有望抵消医保控费、带量采购等因素带来的毛利率下滑。
　　未来增长聚焦肿瘤专科和经营效率提升：根据公司2024 年报告，通过持续强化学科建设和AI 技术应用（如肿瘤放疗、影像诊断），集团医疗网络竞争力进一步增强。根据公司2024 年报告，以AI 影像辅助诊疗为例，AI 技术能提升肺结节检出率10-15%，胸部CT报告生成时间缩短50%-70%，减少医生30%得重复性工作。2024 年，公司肿瘤业务收入占总收入比例提升至44.2%，同比提高0.6 个百分点，一站式诊疗服务模式进一步巩固。
　　维持买入评级，下调目标价至29.74 港币（之前为44.96 港币）：考虑到2024 年开始的医保控费和公司并购活动的推迟，我们将2025 年/2026 年EPS 预测下调了34%/32%。
　　我们维持22x2025 年P/E，比其专科医院同行平均值28 倍（之前为18 倍）低20%，由此得出我们新的目标价为29.74 港元（港元/人民币汇率0.91）。我们认为，该估值水平反应了海吉亚资产密集型、专注于肿瘤学的医院运营业务属性（可比公司均为消费属性的医疗服务），以及我们对肿瘤医院业务发展前景的乐观。
　　风险提示：1）国家政策以及医保改革的不确定性；2）政策对于公司定价、营运及合规的强势监管；3）品牌形象受损。