壁仞科技专注GPGPU 芯片研发，2026 年1 月作为“港股GPU 第一股”成功港股上市。公司自主研发出了智能计算整体解决方案，涵盖GPGPU 架构与芯片的硬件系统和BIRENSUPA 计算软件平台。股权方面，创始人张先生及其一致行动人为控股股东（15.35%），IPO 全球发售股份占比13.4%，IPO 募资净额为64.2 亿港元、绝大部分将用于产品研发和技术迭代。
　　中国智能计算芯片市场高速增长，国产芯片有望开启放量。根据灼识咨询，中国智能计算芯片的市场规模从2020 年的17 亿美元快速增长至2024 年的301 亿美元（CAGR 为105%），预计2029 年中国智能计算芯片的市场规模将达到2012 亿美元，对应2024-2029 年CAGR 为46.3%，市场高速增长主要受AI 商业化加速、AI 计算需求高增、科技进步和政策利好驱动。当前智能计算芯片市场呈现头部高度集中局面，大部分市场份额主要由海外厂商占据，2024 年第一大厂商占据76.2%的份额。随着中国企业技术迭代和竞争力提升，中国厂商将凭借更强竞争力不断提升市场份额，公司预计国产智能计算芯片占据的中国市场份额将从2024 年的约20%提升至2029 年的约60%。
　　公司自研软硬件构建技术壁垒，芯片迭代推动未来销售增长和客户多元化。1）产品：自研GPGPU 芯片+BIRENSUPA 软件平台，并配套不同配置的PCIe 板卡、 OAM 、GPGPU 服务器或服务器集群，支持解决方案出货。2）技术：
　　拥有GPGPU 架构、Chiplet、集群互联能力等核心技术，管理团队和研发团队强大。3）客户和商业化：当前客户集中度较高，BR106 芯片为销售主力产品，新品BR166 和下一代BR20X 芯片将推动公司芯片销售进一步增长。4）供应链：晶圆制造&封测由第三方提供，实体清单后采购转向国产替代。
　　营收快速增长，持续研发投入，公司尚处于商业化初期。2023~2025 年公司分别实现收入62.0/336.8/1034.6 百万元人民币，高速增长。销售产品为主要收入来源，其中智能计算解决方案占据主导。毛利率方面，2023~2025 年毛利率分别为76.4%/53.2%/53.8%。公司仍处商业化初期，研发投入较高，目前净利润呈亏损状态，主要系实现规模化之前仍需完成芯片设计、客户验证及市场渗透，收入尚未涵盖前期投入，相关规模经济效益仍需逐步释放。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计壁仞科技2026/2027/2028 年分别实现营收23.38/70.47/123.03 亿人民币元，同比增长126%/201%/75%；净利润分别为-8.69/9.26/28.35 亿人民币元，调整后净利润分别为-7.22/10.99/30.43 亿人民币元。当前股价对应2026/2027 年预测PS 为46x/15x。目前壁仞科技的2027 年PS 估值水平仍低于同行业公司，未来潜在催化：1）产品，BR166和BR20X 等高性能芯片放量；2）供应链，中国先进制程产能的持续爬升，公司的供应链将在2026 年底到2027 年明显改善；3）客户，期待公司开启向互联网等更多元客户的商业化进程。考虑到国产算力出货和公司商业化开启，看好公司业绩增长和估值抬升。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：算力需求下行；供应链风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；商业化进展不及预期；次新股股价波动风险。