事件：鸿腾精密（6088.HK）于11 月12 日发布24Q3 未经审计业绩。
业绩：公司24Q3 净利润同比增长，2024 全年收入指引符合市场预期。1）净利润稳健增长： 24Q3 公司实现收入 11.74 亿美元，同比+1%。毛利2.55 亿美元，同比-2%；毛利率21.7%，同比-0.6pct，环比+1.3pcts。净利润 6,800万美元，同比+24%；净利率5.8%，同比+1.1pcts 。盈利能力提升主要系公司组织管理和生产效率改善。2）网络基础设施营收高速增长，汽车业务营收低于指引：24Q3 智能手机/网络基础设施/电脑及消费性电子/系统终端产品/电动汽车业务分别收入2.63/1.61/2.20/3.72/1.11 亿美元， 同比-11.15%/+65.98%/+3.77%/-3.12%/-7.50%，其中电动汽车业务收入增速低于公司于24Q2 发布的24Q3 指引（+5-+15%）。3）24 全年收入指引符合预期，未来三年收入指引稳健增长：公司预计2024 全年收入同比增长5-15%（Bloomberg 一致预期同比增长10.63%）。公司预计2025-2027 年营收平均复合增速达20%，2027 年毛利率22%，经营利润率8%。
聚焦5G AIoT、EV、Audio三大领域，营收贡献有望持续增长，公司预计2024/2025年三大业务营收占比分别为30%/40%。
网络基础设施业务强劲增长。1）AI 需求强劲驱动网络基础设施营收高速增长：
主板连接器和线缆销售额同比增长三倍。AI 服务器背板连接器和高速铜缆持续认证中。光学产品方面，1.6T 光模块已送样客户进行评估。2）电源和液冷新产品将于24Q4 出货。新产品ORV3 母排、液冷CDU（冷却分发单元）预计将于24Q4 小批量交付。公司预计网络基础设施业务收入24Q4 将保持高双位数增长，全年收入增速有望超过30%。
汽车业务方面，Kabel 整合即将完成，和Alrajhi 携手入局沙特电动汽车充电桩市场。24Q3 公司汽车业务营收不及指引，主要系汽车行业整体疲软。根据公司24Q3 业绩会，公司与新收购的Auto-Kabel 的整合即将完成。另外，公司与Alrajhi 子公司Next Charger 合资成立Smart Mobility SJSC，计划在沙特阿拉伯本土生产电动汽车充电站，扩展电动汽车领域全球市场版图。公司预计24Q4 汽车收入同比持平，2024 全年由于Voltaira 并表，收入有望保持双位数增长。
声学产线进展顺利，消费电子整体需求疲软。声学产线方面，公司声学产线已开始盈利，且仍有盈利改善空间。印度工厂预计将于2025 年初完工，有望应用公司管理经验改善生产效率，提高盈利能力。受Belkin 新品及可穿戴无线充电产品出货疲软影响，公司预计24Q4 系统终端产品营收将下降个位数至双位数。其他消费电子：1）智能手机：公司手机营收双位数下降主要系手机市场疲软影响，及Type-C 接口产品占比提高导致ASP 降低。2）电脑及消费电子：营收同比小幅增长，主要系PC 需求弱复苏。公司预计2024 全年智能手机/电脑及消费电子收入分别下降低双位数/增长低个位数。
盈利预测、估值与评级：鉴于公司各项业务进展符合我们预期，我们维持2024-2026 年归母净利润预测176、271、376 百万美元，维持“买入”评级。
风险提示：消费电子行业复苏情况不及预期；收购Voltaira 整合及协同效应不及预期；服务器行业增速不及预期；背板连接业务未通过英伟达认证风险。