2024 年业绩低于我们预期
　　公司公布2024 年业绩：实现收入44.51 亿美元，同比增长6.1%；净利润1.54 亿美元，同比增长19.2%。对应4Q24 收入12.11 亿美元，同比下降2.9%，基本符合我们预期；净利润5,321 万美元，同比下降35.91%，低于我们预期，主因期间费用高于预期。
　　发展趋势
　　下游需求疲软下智能手机业务承压，网络类及汽车业务快速增长。2024 年智能手机/网络类/电脑/电动汽车/系统产品收入分别同比-10%/+39%/+5%/+58%/持平至9.43 亿美元/5.91 亿美元/8.1 亿美元/4.81 亿美元/14.16 亿美元。其中智能手机业务收入下滑主因下游需求疲软，增强Voltaira 协同效应以及并表Auto-Kabel 后，汽车业务收入实现较快增长。2024 年公司毛利率同比增长0.5ppt 至19.7%，我们判断主因产品结构改善及公司不断优化生产效率。
　　英伟达下一代产品或新增GPU socket 需求，鸿腾有望实现较好布局。根据Semi Analysis，英伟达新产品GB300/B300 Bianca 板设计发生变化，新增了GPU socket 需求，其中FII 或为SXM Puck 及socket 独家供应商。考虑到鸿腾是鸿海体系内做socket 起家的连接器和线缆公司，我们预计鸿腾有望在其中实现较好布局。
　　电动汽车业务产品快速扩展，看好公司持续推进“3+3”战略。公司已完成对Auto-Kabel 集团的收购，借助其较为优质的技术基础与产品能力，公司将持续推进在汽车连接器领域的产品布局。此外，公司指引2025 年资本开支9-10 亿美元，我们看好产能扩张后公司“3+3”战略进一步推进。
　　盈利预测与估值
　　考虑到英伟达产品出货节奏的不确定性，我们下调公司2025 年盈利预测31%至1.78 亿美元，同时引入2026 年盈利预测2.7 亿美元，当前股价对应2025/2026 年14.8 倍/9.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及公司产品进展较快，维持目标价3.62 港元不变，对应2025/2026年19.2 倍/12.7 倍P/E，较当前股价有29.7%的上行空间。
　　风险
　　全球消费电子终端需求持续疲软，贝尔金线下渠道恢复不及预期，英伟达产品出货节奏不及预期。