鸿腾精密2024 年实现营收44.5 亿美元（yoy：+6%），主要受益于服务器需求回暖以及Voltaira 并表；毛利率19.7%（yoy：+0.5pp）；归母净利润1.54 亿美元（yoy：+19%），低于华泰预期的2.02 亿美元。其中，2H24 实现营收23.9 亿美元（yoy：-1%），主要受到大客户手机连接器单价下滑以及公司越南声学产线调整影响；毛利率19.2%（yoy：-2.5pp）；归母净利1.21 亿美元（yoy：-12%）。我们认为公司业绩低于预期的主要原因是大客户手机和声学业务的表现弱于我们此前预期。但考虑到公司是市场上稀有的兼具“苹果+AI”概念的标的，给予目标价2.87 港币，维持“买入”。
　　2H24 回顾：营收增长受智能手机以及系统产品业务拖累
2H24 公司实现营业收入23.9 亿美元，同比减少1%，其中：1）网络设备业务：受益于AI 带动服务器需求回升，公司铜基零部件产品出货量回升，网络设备业务收入同比增长60%；2）智能手机业务：受大客户苹果新机连接器单价下滑的影响，公司智能手机业务收入同比下滑13%；3）系统产品业务：由于公司在1H24 关闭了越南Airpods 产线，公司系统产品收入同比下滑10%。
　　2025 展望：预期5G&AIoT 以及Audio 会是营收增长的主要来源随着“3+3”战略的加速落地，我们预计鸿腾2025 年营业收入将实现6%的增长，主要受益于：1）5G&AIoT：公司的连接器产品已确认会用于北美算力大客户最新AI 服务器的compute tray，并于2H24 开始放量；同时，公司的scoket 产品会配合北美算力大客户新一代GPU 芯片使用，将会在25 年贡献额外的收入增量；2）Audio：公司的第一条印度Airpods 组装产线已于今年2月投产，同时公司指引在2025 年还会有1-2 条Airpods 组装产线在印度投产，我们因此预期Audio 业务也会成为2025 年收入增长的核心来源。
　　下调目标价至2.87 港币，维持“买入”评级
　　基于对公司智能手机、电脑、电动汽车以及系统产品更加谨慎的增长预期，我们将公司2025/2026 年归母净利润下调26%/31%至2.09/2.46 亿美元，并引入2027 年归母净利润预期为2.57 亿美元。同时，下调目标价至2.87港币（前值：3.02 港币，基于14x 2024 年PE），基于12.9x 2025 年PE（vs 可比公司：12.9x 2025 年 PE）。维持 “买入”评级。
　　风险提示：高利润率业务发展慢于预期；中美贸易摩擦加剧；印度新产能管理面临诸多不确定因素。