事件：8 月12 日，鸿腾科技发布2025 年半年度业绩报告，2025 上半年公司实现营业收入23.05 亿美元，同比增长11.5%；毛利润4.29 亿美元，同比增长1.7%。归母净利润0.3 亿美元，同比下降7.53%。
　　营收稳健增长，利润有所下滑。鸿腾2025 年上半年实现营收23.05亿美元，同比增长11.5%；毛利润为4.29亿美元，同比增长1.7%；归母净利润0.3亿美元，同比下降7.53%；EPS为0.44美分，同比下降3.4%；毛利率18.6%，相较1H24下降1.8%。公司营收实现增长，但核心业务的下滑与成本的上升，压缩了利润空间，使得毛利润增长幅度较小，毛利率下降。所得税费用有所增长，导致净利润下降，每股收益减少，盈利能力承压。
　　传统板块承压，云网络、汽车板块业务快速增长。公司分板块业务营收如下：
　　智能手机3.65亿美元，yoy-12.07%；系统终端产品5.88亿美元，yoy-12.37%；云网络设施3.54 亿美元， yoy+35.74%； 电脑及消费电子4.32 亿美元，yoy+14.32%；汽车4.59亿美元，yoy+102.20%。智能手机与系统终端产品是公司主要收入来源，其下滑反映行业需求疲软与竞争加剧。云网络设施受益AI服务器业务增长、及铜基组件、新型连接器出货量提升实现快速增长。汽车业务主要依靠并表Auto-Kabel实现翻倍提升，成为第一大增长引擎。
　　AI 驱动云网络设施业务高增长，第二增长曲线逐渐成型。鸿腾长期深耕AI领域，在多方面的布局已初显成效：1）液冷CDU 接头：公司ORV3 power busbars和 CDU 液冷连接器已准备就绪可发货，托盘到托盘解决方案处于样品开发阶段；2）Socket：鸿腾的CPU Socket 实现了对Intel、AMD 的大规模出货，有望在未来AI 服务器Socket 方案中获得主要份额；3）铜连接及其他互连组件：鸿腾在铜连接、电力母线等领域前瞻布局，有望获得Compute tray 连接线缆的部分份额，后续亦有望进一步拓展至overpass 线缆和背板线等领域，此外，鸿腾致力于新型产品的研发与量产，布局了EDSFF 连接器、MCIO/MXIO/DA CEM 线缆、CAMM 内存插槽等多类产品 ，并在2024 年DesignCon 推出 224G 高速I/O 系列产品；4）光通信与CPO：鸿腾目前已布局400G 和800G 全系列产品，包括QSFP-DD、OSFP 和LPO 等产品，公司的800G DR 硅光子方案，为未来CPO产品筑牢技术根基。
　　投资建议：我们看好公司在AI 服务器领域的布局，预计2025-2027 年归母净利润为1.92/2.39/2.85 亿美元，对应PE 分别为21/17/14 倍。公司AI 服务器相关业务逐步放量，带动公司收入和盈利能力持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求波动的风险，新品推进节奏不及预期的风险，行业竞争格局变化的风险。