事件描述
　　滔搏发布FY2025H1 业绩公告，收入同比-8%至131 亿元，归母净利润同比-35%至8.7 亿元，公司中期派息率为99.4%。
　　事件评论
　　终端折扣承压，维持强控费能力。FY2025H1 公司归母净利率同比-2.7pct 至6.7%，主因毛利率同比-3.7pct 至41.1%拖累显著，主要由于1）零售压力较大控制库存折扣有所加深，以及线上增速更优，占比提升拖累毛利；2）库存减值同比提升~8kw 有所影响。费用端来看，销售/管理费用率同比仅+0.3/-0.1pct 至29.3%/3.8%，主因租金费率同比-1.3pct，员工成本费率仅同比+0.5pct 至10.4%，此外线上占比提升但线上费用率较低因而带动整体费用率亦有所控制。
　　库存仍可控，经营质量稳健。FY2025H1 公司库存周转天数同比+7 天至148 天，库存水平仍相对可控。此外公司应收账款减少与应付账款增加，带动经营活动现金流表现良好为26.1 亿元，中期分红99.4%维持高分红比例，公司仍延续稳健经营质量。
　　展望后续，一方面公司此前订单已有所调整，Nike 新CEO 上任修复经销商关系加强经销商支持，后续库存仍可控，另一方面10 月以来体育行业需求有所复苏，公司仍延续动态店铺调整的谨慎控费政策，后续业绩低基数下有望逐步修复，此外Nike 新CEO 推出产品预计2025 年下半年面市，大中华区有望恢复正常增长。预计公司FY2025-2027 年实现归母净利润13.8/16.7/18.8 亿元，当前对应PE 分别为11/9/8X，估值仍处于偏低水平，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售复苏不及预期；
　　2、海外品牌去库不及预期风险；
　　3、多品牌整合不及预期；
　　4、分红不及预期。